上市险企2025H1业绩综述：债端表现亮眼，资产端延续分化

寿险

• NBV增长: 2025H1各上市险企寿险NBV均实现增长，其中人保寿险（+71.7%）、新华保险（+58.4%）、平安人寿（+39.8%）增速较快，但增速分化较大。
• NBV Margin提升: 除新华保险外，其余上市险企寿险NBV Margin均同比提升，主要得益于“报行合一”、产品预定利率下调及产品结构向分红险转变。
• 新单保费分化: 除平安、阳光人寿外，其余上市险企寿险新单保费同比正增，新华保险（+113.1%）主要得益于传统型增额终身寿险发展；平安（-7.2%）受代理人渠道“报行合一”影响较大。
• 分红险转型: 太平人寿转型进展最快（91.3%），个险渠道转型成效显著，银保渠道相对较慢。

财险

• 保费增速分化: 平安财险（+7.1%）跑赢行业，其余公司均落后，主要系发展策略不同。
• COR改善: 财险COR同比均实现改善，费用率继续下降，赔付率部分公司有所抬升。

投资

• 投资收益率分化: 净投资收益率同比承压，主要系利率中枢下行；总投资收益率表现不一，受股票配置策略影响。
• 净利润分化: 新华保险（+33.5%）、中国财险（+32.3%）增速较快，主要系投资收益率及股票分类差异。
• 净资产分化: 中国财险（+7.9%）、中国人保（+6.1%）增速较快，主要系负债评估曲线及资产分类差异。
• FVOCI资产占比提升: 除阳光保险外，其余公司FVOCI资产占比均有所提升，FVOCI股票配置比例整体抬升。
• 股票配置规模增长: 各公司股票配置规模均有所增长，配置比例分化。
• 债券投资策略分化: 除中国财险、中国太平、中国人保、中国太保外，其余公司债券配置比例边际下降。

投资建议

• 维持保险行业“强于大市”评级，预计负债端NBV、财险COR改善，资产端投资收益有望提升。
• 个股推荐：中国财险、中国人保、中国太保、阳光保险、新华保险、中国人寿、中国平安。

风险提示

• 经济复苏不及预期、长端利率下行、资本市场波动加剧、自然灾害影响超预期。