油脂产业周报：终端弱需求下，油脂依靠供应端叙事支撑盘面

——终端弱需求下，油脂依靠供应端叙事支撑盘面 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月17日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响油脂价格走势的核心矛盾主要为政策引导下的产地供需博弈，国内驱动有限，主要依赖产地驱动，美国生物燃料政策和国际贸易关系不确定下油脂上方具有想象空间。 棕榈油方面，前半年的干旱影响导致产地提前进入减产期，马来西亚库存压力有缓解预期；印尼B40政策下加入产量恢复偏慢影响，出口提振有限，后续供应有紧张预期。而印度需求维持刚性，支撑全球棕榈油消费。 豆油方面，美国生柴政策为美豆压榨进行托底，而同比下滑的供应也导致美豆平衡表缩紧，叠加中美贸易关系的不确定，我国大豆进口缺口可能存在。 菜油方面，近期产地天气炒作有限，中加关系是市场关注的最热焦点，但与大豆不同的是，菜油供应仍有其它渠道可以补充，加上澳菜籽进口窗口或打开，有望弥补部分加菜籽缺口。 综上，我们认为油脂国内驱动不足，未来空间依靠产地利好驱动发力，短期盘面或维持宽幅震荡格局。关注中美、中加关系和棕榈油产地去库进度及B40计划进程。策略上考虑到国内当前油脂库存压力较大，下游消费又比较低迷，供应缺口可能将在四季度才会逐渐显现，但国际市场支撑明显不建议做空油脂，预计短期维持宽幅震荡为主，或可关注棕榈油15正套的机会。 近月油脂压力尚存，供应方面，大豆到港量充足，油厂持续开机压榨，豆油依然面临胀库风险；虽有出口印度需求加强去库预期，但月度出口有限，库存依然累库。菜油库存也处于高位，下游需求无起色，供应压力 较大。棕榈油库存稍低，但因近日进口利润稍有好转，买船数量或增加，短期并不面临紧缺状态。需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，不过中秋国庆即将到来，假期或推动居民外出就餐需求，餐饮消费或得提振，关注下游备货情况。 source：同花顺,南华研究 source：钢联 南华研究 *远端交易预期 未来油脂市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1.美国生物燃料义务量最终确定：作为当前油脂市场交易的主线，美国生物燃料仍存在非常多的不确定性，首先是最为重要的RVO义务量的最终确定，EPA预计将于10月31日前发布最终掺混目标，但近期市场传出希望有所降低的声音，使得最终掺混目标仍有变动的可能。 2.小型炼厂豁免细节的确定：在白宫此前对搁置的小型炼厂豁免进行了裁决后，回退的RINS是否按照2年有效期执行、小型炼厂豁免量是否会被分配至大型炼厂等诸多细节仍未确定。在EPA计划将豁免量分配至大型炼厂后，以炼油厂为主的州提出强烈反对的声音，希望禁止EPA重新分配可再生燃料义务。近几周EPA将对此做出决定，市场关注度较高。 3.进口原料与进口生物柴油获取RINs是否减半：作为EPA在提案中的一项细节，最终通过与否关系到最终给予美豆油的需求增量，对于美豆油价格走势起到较为关键的作用。 4.棕榈油产地供需平衡的博弈：棕榈油方面，市场普遍预计马棕9月减产，而印尼产量前进仍不明朗，故印度在9-10月的补库需求将决定了产地供需的紧张与否，需关注印度10月采购成交情况。 5.印尼生物柴油政策：印尼当前B40执行进度偏慢，存在赶进度需求，而从B40过渡至B50的过程中是否会执行B45关系到印尼的内需情况。在目前生物柴油定价权重越来越高的情况下，市场资金与情绪极易受到相关政策的影响。 6.中美与中加关系：中美与中加的贸易关系决定了美豆与加菜籽后续能否顺利进入我国，关系到四季度以及明年一季度国内的大豆菜籽供应。倘若二者均始终无法采购，那么明年一季度豆油菜油的供应将迎来较为明显的紧张格局。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期区间震荡，中长期上涨趋势并未打破 ∗价格区间：P2601震荡区间【9290-9900】，Y2601区间【8200-8600】，OI区间【9700-10300】，短期关注5日均线站稳情况。 ∗技术分析：单边可选择支撑位置（9230-9300）附近逢低做多P2601，或卖出9300附近看跌期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，短期以走弱思路看待。∗月差策略：P1-5逢低（200，230）可考虑正套思路对待。∗对冲套利策略：逢高（-1040，-940）做缩豆粽2601价差。 【近期策略回顾】 1、短期观望为宜，2025/9/12提出； 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、沙巴洪涝灾害2、SPPOMA产量数据环比下滑 【利空信息】 1、MPOB报告出口不及预期2、USDA美豆单产高于预期3、部分州议员反对小型炼厂豁免量重新分配 【现货成交信息】 棕榈油成交略有好转；豆油成交下降；菜油基本无成交 2.2下周重要事件关注 1、9月15日USDA出口检验报告，国内周度库存数据；2、9月20日CFTC农产品持仓报告；3、马棕高频产量与高频出口数据；4、美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周棕榈油盘面呈现震荡下行后企稳反弹，前期的下跌原因在于市场对美国生物燃料政策悲观，且美国9月USDA报告偏空，油脂油料市场回落，部分投机资金提前炒作；后续随着马来西亚沙巴地区爆发洪水，叠加多机构表示马来将提前进入减产，棕榈油企稳小幅反弹。从技术层面看，盘面属于多头增仓上涨，但幅度有限，若后续价格能够突破前高，有望继续保持震荡上行走势，而豆油菜油近期走势以跟随棕榈油同步为主。 ∗资金动向 棕榈油（左）、菜籽油（中）和豆油（右）近期重点盈利席位持仓保持谨慎，棕榈油价格波动收窄，持仓量持续下降，趋势度减弱，市场呈现震荡格局；豆油整体持仓量下降但近期企稳；菜油价格持续上涨，持仓大幅增加，趋势向上，利润较高，基差较小显示期现价接近。油脂市场可能正酝酿反弹机会。 ∗月差结构 本周油脂近月期限结构更为陡峭，而01合约依然有供应紧张计价，更远月的05合约则缺乏明确信息，P1-5、Y1-5正套整理为主，因近期棕榈油进口利润好转，买船增加；中美谈判导致我国对后续没豆购买预期增强， 矛盾稍有缓解。菜籽油1-5价差大幅走强，因加菜籽四季度无法进入我国较为确定，近月矛盾依然较强。油脂依然处于Back结构中，只不过豆粽矛盾稍较菜油缓解。 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差整理为主，国内油脂库存较高，下游需求无起色，基差短期维持弱势运行。 ∗价差结构 本周菜棕01、菜豆01价差均走强，因菜油四季度供应局面不乐观，而豆油因中美贸易和谈预期有好转可能，豆油供应紧张有缓解预期，因此豆棕价差继续下行。 【外盘】 本周内盘追随外盘油脂震荡整理为主，中美、中加关系不明朗，市场对四季度开始的油脂供应始终有担忧预期，而棕榈油产地洪水影响产量，支撑产地，外盘维持震荡。CBOT豆油管理基金净持仓减仓下行，代表资金对市场不确定性较强，谨慎离场；但生产/贸易/加工商/用户方面反而持仓量小幅增加，证明其对后市仍较乐观。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前pogo价差依旧高位，boho价差虽有回落但是依旧为正，生物制燃料生产成本高位。（豆类和菜系产地利润在油料报告中已做说明。） 4.2进出口利润跟踪 我国是棕榈油净进口国，近期虽然成本价格小幅回落，进口利润倒挂幅度小幅缩窄，国内开始零星买船。短期产地报价较为坚挺，国内需求一般，库存压力下预计买船心态较为谨慎。（豆类及菜系参考油料周报） 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 8月MPOB数据显示产量如期恢复，且马来国内实行B30，内需良好，即使出口有限，库存压力也有限。由于马来半岛今年一季度整体降雨偏少，干旱导致今年四季度油棕树产量下滑。此外，9月份沙巴地区降雨较高，发生洪涝灾害，然后马来全境降雨水平偏高，导致部分种植园采摘受到影响，9月份可能会提前开启减产季，10月份基本已进入马棕榈油减产季。后续马来西亚提前进入减产季，产量下滑，库存压力进一步减轻，库销比预计进一步下滑，四季度马来西亚棕榈油基本面进一步好转。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，成本坚挺而需求较为疲弱，贸易商采购意愿较低，成交难有起色，我国9月10月买船月均20万吨左右，成本支撑下预计新增近月买船的可能性不大。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，棕榈油四季度供应压力不大，且库存有进一步下降预期。 豆油方面，9月10月大豆到港水平依然较高，原料具有胀库风险，且目前国内菜籽开机率率较低，压榨厂均以大豆压榨为主。预计四季度大豆开机率将维持50%~60%的开机水平，国内四季度豆油供应依旧充足，不过12月起大豆压榨量或将下降，豆油供应预计将大幅减少，因美豆购买不畅。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。考虑到夏季为油脂消费淡季，需求偏弱属于正常，短期或难增量。不过中秋国庆即将到来，餐饮行业或将为即将到来的消费旺季加大备货力度，以满足广大居民的外出就餐需求。但由于人口增长有限，且居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或仍弱于去年同期。