公司事件点评报告：竞争加剧业绩承压，饮料业务增势亮眼

华润饮料（2460.HK）公司事件点评报告总结

核心观点与事件

• 竞争加剧与业绩承压：2025年上半年，华润饮料总营收62.06亿元（同减19%），归母净利润8.05亿元（同减29%）。毛利率下降3个百分点至46.67%，主要因包装水销量下降和低毛利饮料产品占比提升；销售及分销/行政开支占比分别同增3pct/0.4pct至30.36%/2.33%。
• 结构调整与产能优化：公司计划增设2家包装水工厂（Q3、Q4投产）和2家饮料合作工厂，优化华南、华东产能结构，以降低生产成本，改善盈利水平。

产品与渠道表现

• 包装水承压：包装饮用水销售收入同减23%至52.51亿元，小规格/中大规格/桶装水收入分别同减26%/19%/2%。
• 饮料贡献增量：饮料销售收入同增21%至9.55亿元，占比同增5pct至15.39%。上半年推出14款新品SKU，蜜水系列和至本清润系列丰富产品线，满足差异化需求。
• 渠道优化：稳步推进渠道分类调整，拓展新兴渠道，搭建家庭渠道线上购买通道，推动多渠道发展。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测调整：2025-2027年EPS分别为0.54/0.64/0.74元（前值为0.84/0.97/1.12元），对应PE分别为20/17/14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司虽短期承压，但通过渠道调整和产品拓展有望实现长期增长。

风险提示

• 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

关键财务数据

• 2024年业绩：营业收入13.52亿元，净利润1.64亿元。
• 2025年预测：营业收入12.00亿元，净利润12.92亿元。
• EPS预测：2025-2027年分别为0.54/0.64/0.74元。
• 估值：当前股价11.47港元，对应PE19.8倍。