公司事件点评报告：疆内短期承压，疆外增长亮眼

证 券 研2024年11月03日 究 报疆内短期承压，疆外增长亮眼 告—伊力特（600197.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年10月30日，伊力特发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-11-01 ▌业绩表现承压，费投力度较大 当前股价（元） 16.89 收入不及预期，业绩表现承压。2024Q1-Q3总营收16.54亿 总市值（亿元） 80 元（同增0.64%），归母净利润2.41亿元（同增5.27%）， 总股本（百万股） 472 扣非净利润2.38亿元（同增5.99%）。2024Q3总营收3.24 流通股本（百万股） 472 亿元（同减23.32%），归母净利润0.43亿元（同减 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 13.76-22.76 99.41 市场表现 (%)伊力特沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《伊力特（600197）：盈利能力改善，产品结构持续优化》2024-08-29 2、《伊力特（600197）：业绩持续修复，期待改革成效释放》2024-04-28 3、《伊力特（600197）：业绩超预期，品牌力持续提升》2024-01-31 相关研究 公司研究 17.75%），扣非净利润0.44亿元（同减13.23%）。产品结构提升，费投力度加大。2024Q1-3毛利率/净利率分别为52.35%/14.76%，分别同比+3.84/+0.47pcts；2024Q3分别为 59.85%/13.42%，分别同比+9.22/+0.20pcts。2024Q1-3销售 /管理费用率分别为11.46%/4.37%，同比+2.28/+0.12pcts；2024Q3分别为13.90%/10.01%，分别同比+4.53/+3.66pcts。经营净现金流同比减少，销售回款表现基本持平。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.24/0.39亿元，分别同比-88.50%/-9.02%；销售回款分别为15.25/4.47亿元，分别同比-3.24%/-1.16%。截至2024Q1-3，合同负债0.45亿元 （环比减少0.17亿元）。 ▌产品结构提升，疆外表现亮眼 分产品看，2024Q1-3高档酒/中档酒/低档酒营收分别为 11.19/3.99/1.16亿元，分别同比+2.18%/+2.74%/-3.53%； 2024Q3营收分别为2.50/0.57/0.14亿元，分别同比- 11.84%/-35.10%/-66.06%，高档酒产品保持增长，中低档酒同比下降明显，产品结构整体提升。分渠道看，2024Q1-3批发代理/直销/线上销售营收分别为12.27/3.15/0.93亿元，分别同比-6.11%/+52.42%/+2.13%；2024Q3营收分别为1.68/1.26/0.27亿元，同比-42.75%/+41.71%/-11.48%，直 销渠道同比提升明显，经销渠道表现承压。分区域看， 2024Q1-3疆内/疆外营收分别为12.27/4.08亿元，分别同比 -5.54%/+33.48%；2024Q3营收分别为2.28/0.93亿元，分别同比-33.41%/+32.42%，疆外区域保持双位数增长。截至2024Q3，总经销商276家，较2023年年末增加101家。其中 股份公司酒类一级经销商64家，较2023年年末减少5家。 ▌盈利预测 我们看好公司新任管理层上任后全面推行内部革新，随着提价顺利传导、组织渠道模式改革落地、经销商招募推进，公司内部势能有望进一步释放。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为0.74/0.82/0.93（前值为0.80/0.86/0.94） 元，当前股价对应PE分别为22/20/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期、改革效果不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,231 2,236 2,447 2,742 增长率（%） 37.5% 0.2% 9.4% 12.1% 归母净利润（百万元） 340 348 387 438 增长率（%） 105.4% 2.3% 11.3% 13.2% 摊薄每股收益（元） 0.72 0.74 0.82 0.93 ROE（%） 8.7% 8.6% 9.1% 9.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,231 2,236 2,447 2,742 现金及现金等价物 580 1,089 1,381 1,681 营业成本 1,155 1,153 1,257 1,404 应收款 138 123 114 105 营业税金及附加 318 320 352 398 存货 1,893 1,573 1,544 1,580 销售费用 210 224 247 282 其他流动资产 95 67 61 55 管理费用 79 78 83 90 流动资产合计 2,706 2,852 3,100 3,420 财务费用 4 -22 -30 -38 非流动资产: 研发费用 19 19 21 23 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 312 299 322 358 固定资产 1,727 1,718 1,645 1,553 资产减值损失 -3 1 0 0 在建工程 176 70 28 11 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 86 82 77 73 投资收益 0 2 3 4 长期股权投资 200 200 200 200 营业利润 454 466 519 587 其他非流动资产 40 40 40 40 加:营业外收入 7 5 4 3 非流动资产合计 2,230 2,110 1,992 1,878 减:营业外支出 3 2 1 0 资产总计 4,935 4,963 5,092 5,298 利润总额 458 469 522 590 流动负债: 所得税费用 112 115 127 143 短期借款 0 0 0 0 净利润 346 355 395 447 应付账款、票据 470 323 265 247 少数股东损益 6 7 8 9 其他流动负债 285 285 285 285 归母净利润 340 348 387 438 流动负债合计 828 687 617 592 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 37.5% 0.2% 9.4% 12.1% 归母净利润增长率 105.4% 2.3% 11.3% 13.2% 盈利能力毛利率 48.2% 48.4% 48.6% 48.8% 四项费用/营收 14.0% 13.4% 13.1% 13.1% 净利率 15.5% 15.9% 16.1% 16.3% ROE 8.7% 8.6% 9.1% 9.8% 偿债能力资产负债率 20.9% 18.0% 16.3% 15.3% 净利润 346 355 395 447 营运能力 少数股东权益 6 7 8 9 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 110 119 119 114 应收账款周转率 16.2 18.3 21.5 26.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.6 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 -160 221 -27 -46 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 302 703 495 524 EPS 0.72 0.74 0.82 0.93 投资活动现金净流量 -255 115 115 110 P/E 23.5 22.9 20.6 18.2 筹资活动现金净流量 463 -186 -195 -216 P/S 3.6 3.6 3.3 2.9 现金流量净额 510 632 414 418 P/B 2.1 2.0 1.9 1.8 非流动负债:长期借款 190 195 201 204 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 203 208 214 217 负债合计 1,032 895 831 809 所有者权益股本 472 472 472 472 股东权益 3,904 4,067 4,261 4,489 负债和所有者权益 4,935 4,963 5,092 5,298 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初