食品饮料周报：白酒动销边际改善，大众品继续关注经营改善、高景气成长股

板块行情

• 本周SW食品饮料板块上涨1.1%，排名第17。
• 子板块涨跌幅：SW肉制品（+3.0%）、SW白酒（+1.7%）、SW预加工食品（+0.4%）领涨；SW零食（-4.6%）、SW啤酒（-1.0%）、SW其他酒类（-1.0%）领跌。
• 个股涨跌幅：新华都（+11.8%）、ST西发（+11.1%）、煌上煌（+10.9%）、金字火腿（+10.7%）、酒鬼酒（+5.6%）涨幅居前；万辰集团（-11.3%）、会稽山（-7.2%）、康比特（-6.4%）、紫燕食品（-6.4%）、朱老六（-5.9%）跌幅居前。

行业观点及投资建议

(一) 白酒板块

• 白酒板块处于“基本面筑底+估值低位”的双重底部区间。
• 前期政策压力消退，扩消费政策催化下需求有望弱复苏。
• 中秋国庆旺季临近，终端动销环比恢复，但同比压力仍大，300元以下大众价位表现预计更优。
• 建议关注中秋国庆旺季动销数据验证及政策边际改善。
• 当前飞天茅台（散瓶）批价1780元（环比-30元），普五批价820元（环比-5元）。
• 板块估值处历史10年16.5%分位数，建议把握低估值修复窗口。
• 推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘。

(二) 大众品板块

• 海天味业员工持股计划目标更改为2025-2026年利润复合增长11%，目标更积极。
• 零食行业竞争格局明晰，龙头凭借规模和供应链优势提升盈利。
• 西麦食品推出药食同源新品，扩大大健康板块布局。
• 板块推荐：高景气赛道（饮料、零食）延续景气，关注大单品和新品增量机会。
• 传统板块关注三大主线：
  1. 餐饮需求恢复节奏，Q2或为低点，后续有望修复。
  2. 传统消费板块（调味品、速冻食品等）渠道结构变化，关注头部企业转型。
  3. 盈利边际改善个股。
• 推荐安琪酵母、新乳业、西麦食品、达势股份。
• 中长期持续推荐东鹏饮料、农夫山泉。

风险提示

• 政策出台和实施效果不及预期。
• 消费复苏不及预期。