食品饮料周报（24年第4周）：白酒进入动销验证期，关注大众品需求恢复节奏

本周食品饮料板块下跌0.37%，跑输上证指数3.12pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为威龙股份(9.24%)、海南椰岛(8.63%)、金枫酒业(5.20%)、上海梅林(4.59%)和光明乳业(4.21%)。 弱复苏、强分化或是本轮春节主要特征，建议关注渠道库存去化状态。弱复苏、强分化或是本轮春节主要特征，建议关注渠道库存去化状况。根据国家统计局数据，2023年白酒产量449.2万千升，同比下滑2.8%，白酒行业继续延续“量减价增”的发展趋势。临近春节，白酒企业、渠道均处于密集的回款、备货、动销阶段，我们预计2024年白酒春节旺季将平稳渡过。作为疫后首个常态化的春节旺季，白酒行业“弱复苏、强分化”趋势将凸显。分场景看，礼品市场需求先行，预计茅台、五粮液、国窖等高端品牌将维持稳定复苏趋势；商务宴席场景、企业年会场景需求环比略有回升，仍需关注年底企业年会举办状态；大众宴席预计在上年高基上持续复苏，婚喜宴等需求将有序释放。从酒企经营状况看，适当放宽渠道回款节奏、增投渠道费用去库存或将成为行业主要特征。站在当下节点，我们持续推荐春节旺季动销良性、渠道库存有序去化、能兼顾长期发展的标的。 大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的，关注高股息属性标的。啤酒：啤酒行业高端化方向明确，优质龙头估值性价比凸显。速冻食品：千味定增落地助力中长期成长，安井大股东承诺5年内不减持彰显发展信心。休闲食品：部分零食公司业绩预告亮眼，下游渠道变革红利显现； 卤制品成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、千禾味业、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品、妙可蓝多。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：弱复苏、强分化或是本轮春节主要特征，关注食饮板块高股息标的 关注高股息策略，基本面稳健且分红率较高的高股息资产具备较大配置价值。近期权益市场高股息策略相对占优，主因经济弱复苏背景下，高收益资产相对缺乏，而高股息资产因可为投资者提供相对稳定的股息收益而受市场青睐。食品饮料行业中不乏高股息资产，如养元饮品、桃李面包、重庆啤酒等。我们认为，目前市场预期偏弱，资金风险偏好降低，高股息策略仍有相对优势。但此类资产持续提供稳定股息收益的前提是未来业绩稳健、现金流充沛，因此我们建议结合公司盈利能力、财务状况与分红比率来甄选真正的高股息标的，避免落入“股息陷阱”。 表1：食品饮料板块高股息标的 1.1白酒：弱复苏、强分化或是本轮春节主要特征，建议关注渠道库存去化状态 弱复苏、强分化或是本轮春节主要特征，建议关注渠道库存去化状况。根据国家统计局数据，2023年白酒产量449.2万千升，同比下滑2.8%，白酒行业继续延续“量减价增”的发展趋势。临近春节，白酒企业、渠道均处于密集的回款、备货、动销阶段，我们预计2024年白酒春节旺季将平稳渡过。作为疫后首个常态化的春节旺季，白酒行业“弱复苏、强分化”趋势将凸显。分场景看，礼品市场需求先行，预计茅台、五粮液、国窖等高端品牌将维持稳定复苏趋势；商务宴席场景、企业年会场景需求环比略有回升，仍需关注年底企业年会举办状态；大众宴席预计在上年高基上持续复苏，婚喜宴等需求将有序释放。从酒企经营状况看，适当放宽渠道回款节奏、增投渠道费用去库存或将成为行业主要特征。站在当下节点，我们持续推荐春节旺季动销良性、渠道库存有序去化、能兼顾长期发展的标的。 本周茅台批价略有上升，普五批价同比持平。据公众号“今日酒价”，2024年01月27日原箱茅台批价2950元/瓶，较上周上升10元；散瓶茅台批价2695元/瓶，较上周持平，预计系发货节奏影响所致。本周普五批价925元/瓶，同比持平，主要系春节旺季临近，礼品市场需求充足；国窖1573批价875元/瓶，较上周持平。 白酒板块估值受短期交易因素扰动，建议密切关注酒企开门红回款进度。本周白酒板块SW上涨0.02%，主要系短期交易因素扰动。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。大部分酒企已经完成2024财年营销规划并有序开启开门红回款，建议重点关注春节开门红进度及春节动销情况。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的，关注高股息属性标的 啤酒：啤酒行业高端化方向明确，优质龙头估值性价比凸显。本周啤酒个股表现分化，市场对2024年啤酒行业高端化仍有担忧。（1）我们认为中国啤酒行业高端化程度绝对水位仍低，长期来看，啤酒行业高端化发展空间充足，短期来看，2024年结构升级速度预计有赖于经济复苏力度强弱。从行业视角看，主要啤酒公司对弱复苏的环境已有所准备，持续在产品组合上做优化，费用投放上延续向中高档重点产品倾斜的策略，我们预计各家企业核心中高档产品仍将在2024年维持不错增速，大概率好于年初市场的悲观预期。（2）成本端，主要啤酒公司于年初陆续完成大麦采购及部分包材的采购，重庆啤酒/华润啤酒单吨酒大麦成本预计下降近10%/10%左右，同时酒企预计包材成本压力不大，故我们预计全年成本红利将得到兑现，对企业盈利形成支撑。（3）目前板块估值仍处于历史低位，优质龙头估值性价比凸显，建议积极布局产品组合完备、高端化运营能力强的啤酒龙头，推荐青岛啤酒、燕京啤酒。高股息策略下，推荐业绩稳健、分红率高的重庆啤酒。 速冻食品：千味定增落地助力中长期成长，安井大股东承诺5年内不减持彰显发展信心。千味公告定增募资已完成，本次发行最终确定的发行对象数量为13名，大客户与经销商入股，彰显长期发展信心。本次定增发行数量为1274.85万股，增发价格为46.28元/股，与1月8日收盘价相比折价3.6%，扣除发行费用后的实际募资净额为5.79亿元，除补充流动资金外，将用于1）食品加工建设项目，进一步扩大公司生产规模；2）收购味宝食品80%股权，增强公司与百胜中国黏性，向茶饮赛道扩展业务。近期安井食品公告控股股东国力民生自愿承诺五年不以任何方式减持其持有的公司股份，截至目前国力民生持股比例为25%，我们认为此次承诺不减持彰显大股东对于公司未来发展的信心和对公司内在价值的认可。虽然在消费疲软的背景下，行业需求恢复仍然较弱，但依旧看好龙头增长潜力，继续推荐成长具有韧性的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：部分零食公司业绩预告亮眼，下游渠道变革红利显现。盐津铺子公布2023年度业绩预告，全年实现高增长，公司多品类、渠道快速发展，新兴渠道表现较为亮眼。2023年盐津铺子深入拆解”渠道为王、产品领先、体系护航”增长模式，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果七大核心品类。渠道层面公司重点发展电商、零食量贩、CVS、校园店等新兴通路持续带来收入增量，深度合作零食专营系统零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等，23年12月盐津铺子控股增资零食很忙集团3.5亿元继续延伸产业链合作。2023年劲仔食品收入突破20亿元，成功完成三年倍增目标。产品方面，劲仔食品聚焦“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，2023年陆续开发“深海鳀鱼、蜂蜜味鹌鹑蛋、真有鱼豆干”等8项新品上市，目前公司已突破鹌鹑蛋产能瓶颈，积极打造鹌鹑蛋第二曲线。 渠道方面，劲仔持续推行“大包装+散称”策略，积极开发KA、CVS等现代渠道以及抖音等新媒体线上渠道。成本下行驱动毛利改善，劲仔食品规模优势逐渐显现。 在此基础上，劲仔圆满完成股权激励目标。甘源全渠道结构继续深化，利润表现亮眼。2023年进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，同时公司大力发展线上电商新媒体直播、达播等且积极与线上经销商合作。产品方面，公司针对渠道匹配产品，2023年积极通过老三样等优势品类向零食渠道拓展，叠加新品调味坚果和冻干坚果在会员店等渠道上市，多品类发展战略逐渐形成。新品表现良好，积极备战年货节。2023年甘源安阳工厂产能释放，新品已开始在市场销售，部分新品如芥末味雪饼等销售情况良好。随着1月进入零食年货销售旺季，公司利用坚果礼盒，豆果礼盒、膨化礼盒等在线下渠道积极铺货。（2）卤制品：成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，3Q23收入端表现不佳，利润端受益于成本改善以及费控政策表现更优。鸭副成本回落趋势明显，根据水禽行情网数据，11月鸭脖平均价格同比下降31%，卤制品盈利改善有望在4Q23进一步显现。近期龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。 综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品和绝味食品。 调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。餐饮端延续复苏趋势带动行业基本面有所修复，但在区域、结构仍存分化，大B端恢复仍优于中小B和零售端。 伴随着餐饮端的修复以及消费复苏带来的竞争格局的改善，我们还是看好调味品企业收入端的改善。同时，今年调味品行业成本压力减轻，从已披露调味品公司三季度业绩来看毛利率延续改善趋势，同时当前处在成本下行周期，从目前价格走势来看，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。从细分板块来看，复合调味品目前竞争格局边际优化，进入旺季后火锅底料、大B餐饮等产品需求均有所恢复，推荐天味食品。基础调味品建议关注治理边际向上及高成长型标的，推荐中炬高新和千禾味业。 乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。细分板块来看，液态奶中秋国庆动销反馈积极，呈现逐季改善态势，以高端白奶为代表的礼赠需求有所提振；奶粉方面，婴配粉行业库存周期接近尾端，终端需求和渠道需求均有所复苏，期待新生儿出生人数触底回升；奶酪方面，C端大单品奶酪棒前三季度受居民消费力和消费意愿减弱的影响，承受一定压力，四季度预计环比向上，B端国产替代逻辑持续演绎，景气度较高。成本端，23年原奶价格下行，在奶牛持续扩栏的背景下，24年原奶价格有望进一步回落，乳企成本端红利有望延续。1）高股息策略下，我们首推管理能力强、有望受益于奶价红利的伊利股份，公司经营稳健，股价经回调已落入高股息区间。2）建议关注奶酪赛道产品矩阵持续扩张的妙可蓝多，和困境反转、底部弹性品种中国飞鹤。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。综合前三季度观察，行业头部公司收入端均录得较好表现，能量饮料龙头受益于大单品特饮强劲的全国化势能，且第二曲线新品加速放量，一到三季度收入增速环比提升；中小企业复苏节奏环比来看有所分化，但第三季度大多都实现双位数的同比增速。 成本端，当前PET价格仍处于低位震荡，白砂糖价格9月后见顶回落，带动第三季度饮料企业毛利率修复，料2024年PET价格维持低位、白砂糖价格压力持续缓解，饮料板块盈利修复趋势预计将延续，而前期白砂糖涨价周期中，行业龙头低位锁价PET并采取积极措施对冲白糖涨价压力，优秀的成本管控能力得到验证。 我们持续看好产品势能强劲、成本管控能力较强的行业龙头，建议关注即饮业务二次创业者香飘飘。高股息策略下，推荐业绩稳健、分红率高的养元饮品。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ： 本周食品饮料板块下跌0.37%， 跑输上证指数3.12pct，细分板块中肉制品表现较好 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五