食品饮料周报（24年第5周）：白酒动销环比提速，关注大众品板块需求复苏

本周食品饮料板块下跌4.46%，跑赢上证指数1.73pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为欢乐家（9.44%)、今世缘（6.37%)、养元饮品（5.73%)、东鹏饮料（3.24%)和华统股份（2.51%)。 白酒：动销环比提速，批价有所提升，渠道信心改善。本周消费者端需求加速释放，动销逐步进入小高峰，各酒企开门红回款、发货节奏加快，茅台、汾酒、古井、今世缘等基本完成春节回款目标。普五、汾酒等强品牌力单品流速较快，100-300元大众价位白酒及区域酒龙头受益于小年宴席需求动销表现突出。本周主流产品批价有所上涨，主因部分地区受雨雪天气因素影响，终端备货提前，2月5日普五出厂价提升50元下渠道报价有所提升。据今日酒价，截至2024年2月3日原箱茅台批价2980元/瓶，较上周上升30元，普五批价925-930元/瓶，高度国窖1573批价875-880元/瓶，均有小幅提振。本周白酒板块SW下跌3.86%，主要系短期资金面和情绪面扰动，板块跟随大盘下跌，今世缘本周上涨6.37%，跑赢板块。我们认为大部分酒企有序推进开门红动销，春节预计平稳过渡，当前板块估值已充分消化市场对行业春节动销的担忧。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的。啤酒：1月啤酒行业产品结构升级继续展现韧性，后续密切关注需求环境变化。速冻食品：立高食品盈利阶段承压，回购彰显长期发展信心。休闲食品：部分零食公司业绩预告亮眼，下游渠道变革红利显现；紫燕、煌上煌发布业绩预告，龙头均积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、千禾味业、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品、妙可蓝多。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：白酒动销环比提速，关注大众品板块需求复苏 1.1白酒：动销环比提速，批价有所提升，渠道信心改善 临近春节酒企动销环比提速，批价有所提升。随节日临近，本周终端备货需求明显提升，各酒企开门红回款、发货节奏加快，茅台、汾酒、古井、今世缘等基本完成春节回款目标。具体看，强品牌力单品旺季动销优势突出，五粮液、汾酒等流速较快（剑南春预计个位数增长）；100-300元大众价位白酒受益于宴席场景，提前于小年进入春节销售状态，动销表现较好。本周主流产品批价有所上涨，部分区域普五渠道报价环比上涨5-10元，主要系1）消费端各场景需求释放；2）部分地区受雨雪天气影响，终端店提前备货，供给端稍显紧俏；3）五粮液提价，渠道阶段性提升报价。整体看，厂家开门红目标有序推进，渠道及终端信心有所改善，一季度报表预计稳健落地。 本周箱装茅台批价环比上涨30元，普五、国窖批价略有改善。据公众号“今日酒价”，2024年2月3日原箱茅台批价2980元/瓶，较上周上升30元，主因部分区域到货较慢，批价上涨较多。2月5日起普五打款价自969元提升50元至1019元，本周普五批价925-930元/瓶，高度国窖1573批价875-880元/瓶，均有小幅提振。 板块估值受短期交易因素扰动，建议继续关注酒企开门红回款进度。本周白酒板块SW下跌3.86%，主要系短期资金面和情绪面扰动，板块跟随大盘下跌，今世缘本周上涨6.37%，显著跑赢。我们认为当前板块估值已充分消化市场对行业春节动销的担忧，整体处于历史较低分位数水平。基本面看，大部分酒企已完成2024财年营销规划并有序推进开门红回款，厂家费用倾斜终端以促动销，整体库存在可控范围内，预计春节可平稳过渡。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的 啤酒：1月啤酒行业产品结构升级继续展现韧性，后续密切关注需求环境变化。 本周啤酒板块跟随大盘下跌，其中中小市值啤酒公司跌幅更显著，头部啤酒公司相对更抗跌，反映当前市场更偏好经营稳健性强的公司。行业层面，我们观察到1月啤酒消费需求整体平稳，中高档啤酒替代低档啤酒的趋势依然明显。广东区域啤酒市场反馈局部价格带有降级现象，但不影响整体中高档啤酒快速增长趋势。 1月青岛啤酒经典及以上产品销量增速明显快于整体，预计同比增速接近10%，继续带动产品结构升级。综合来看，目前啤酒行业供给侧对于产品结构升级的积极引导尚可对冲需求疲软的压力。目前啤酒企业的高端化目标一致性仍强，同时行业竞争格局未发生改变，行业经营表现依然主要取决于需求强弱。1月PMI显示需求指标仍在收缩区间但有所企稳。我们建议继续对宏观环境保持密切跟踪，若需求指标未出现明显走弱，预计啤酒行业仍能维持高端化韧性，并在全年成本下行的利好因素作用下，利润端预计有较好表现。展望2月，春节错期因素影响下，预计多数啤酒公司总销量同比增速为负，建议将1-2月合并起来观察啤酒销量表现，并重视销量结构变化。在市场风险偏好明显降低的环境下，建议优选产品结构优化确定性强的低估值龙头公司，如青岛啤酒、华润啤酒，高股息策略下推荐重庆啤酒，关注改革带来业绩显著改善的燕京啤酒。 速冻食品：立高食品盈利阶段承压，回购彰显长期发展信心。立高食品2023年实现营业总收入34.8至36.0亿元，同比增长19.6%至23.7%；实现归母净利润（剔除股份支付费用）2.0至2.3亿元，同比降低8.9%至增长2.5%。公司2023年第四季度实现收入9.0至10.2亿元，同比增长4.4%至18.4%，收入增长环比有所放缓主要系：1）消费复苏节奏偏慢；2）春节备货错期影响。全年来看公司实现稳健增长，一方面，冷冻烘焙食品和原料在餐饮渠道不断拓展，我们预计公司2023年餐饮渠道收入实现较高增长，主要源于塔斯汀等大客户开拓进展较为顺利，下半年公司产品成功进入百胜系统。另一方面2023年下半年稀奶油新品有效导入市场亦有贡献。我们预计公司全年盈利能力改善（剔除股份支付影响），除规模效应外，主要源于公司持续开展多项成本优化措施。另外，2023年公司终止实施2021年股票期权激励计划，加速提取的股份支付费用约为6200万元，对公司整体净利润产生一定扰动。经营层面，公司规划后续将继续精简主体SKU，2024年公司新建稀奶油产线、披萨产线，产品项目组架构推动新品持续推进，新品有望进一步丰富产品矩阵。根据公司公告，公司回购目的主要为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，充分调动核心经营团队与业务骨干的积极性，回购股份用于未来实施股权激励或员工持股计划的储备，同时也彰显了管理层对未来长期发展的信心。虽然在消费疲软的背景下，行业需求恢复仍然较弱，但依旧看好龙头增长潜力，继续推荐成长具有韧性的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：部分零食公司业绩预告亮眼，下游渠道变革红利显现。盐津铺子公布2023年度业绩预告，全年实现高增长，公司多品类、渠道快速发展，新兴渠道表现较为亮眼。2023年盐津铺子深入拆解”渠道为王、产品领先、体系护航”增长模式，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果七大核心品类。渠道层面公司重点发展电商、零食量贩、CVS、校园店等新兴通路持续带来收入增量，深度合作零食专营系统零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等，23年12月盐津铺子控股增资零食很忙集团3.5亿元继续延伸产业链合作。2023年劲仔食品收入突破20亿元，成功完成三年倍增目标。产品方面，劲仔食品聚焦六大系列畅销单品，2023年陆续开发“深海鳀鱼、蜂蜜味鹌鹑蛋、真有鱼豆干”等8项新品上市，积极打造鹌鹑蛋第二曲线。渠道方面，劲仔持续推行“大包装+散称”策略，积极开发KA、CVS等现代渠道以及抖音等新媒体线上渠道。成本下行驱动毛利改善，劲仔食品规模优势逐渐显现。在此基础上，劲仔圆满完成股权激励目标。甘源2023年进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，同时公司大力发展线上电商新媒体直播、达播等且积极与线上经销商合作。2023年甘源安阳工厂产能释放，新品已开始在市场销售，部分新品如芥末味雪饼等销售情况良好。随着1月进入零食年货销售旺季，公司利用坚果礼盒，豆果礼盒、膨化礼盒等在线下渠道积极铺货。（2）卤制品：紫燕、煌上煌发布业绩预告，龙头均积极提振单店营收。近期紫燕、煌上煌发布业绩预告，紫燕2023年预计实现归母净利润3.2-3.7亿元，同比增长45.6%-64.5%；煌上煌2023年预计实现归母净利润0.65-0.75亿元，同比增长111%-143%。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，2023年整体收入端表现不佳。2023年下半年鸭副、牛肉成本回落趋势明显，卤制品盈利改善预计在下半年较为显著。 在消费疲软背景下，龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如紫燕食品试点拌菜推广、绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品、绝味食品。 调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。前期调味品公司天味、千禾公布了业绩预告，两家公司在消费疲软、春节错峰的背景下2023年四季度业绩依然靓丽，一方面间接反映了复调、零添加健康酱油赛道的高景气，同时也反映了两家公司优异的增长势能和经营韧性。展望2024年，在板块低基数、餐饮端的修复和消费复苏的背景下，继续看好板块收入端的季度环比改善，但在区域、结构仍存分化，短期看复调、大B恢复的置信度还是优于基础调味品以及中小B和零售端。同时，今年调味品行业成本压力减轻，从已披露调味品公司三季度业绩来看毛利率延续改善趋势，同时当前处在成本下行周期，从目前价格走势来看，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。从细分板块来看，复合调味品目前竞争格局边际优化，进入旺季后产品需求仍具备韧性，通过复盘日本复合调味品和零添加产品的发展，即使在经济下行期，复调、零添加赛道仍保持渗透趋势，因此当下继续看好复合调味品和零添加产品的持续渗透，推荐细分赛道龙头天味食品、千禾味业。此外，基础调味品中建议关注安全边际较高&治理边际向上的中炬高新，前期计提预计负债达成和解后已冲回，后续具备股权激励、地产剥离等诸多催化。 乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。细分板块来看，液态奶中秋国庆动销反馈积极，呈现逐季改善态势，以高端白奶为代表的礼赠需求有所提振；奶粉方面，婴配粉行业库存周期接近尾端，终端需求和渠道需求均有所复苏，期待新生儿出生人数触底回升；奶酪方面，C端大单品奶酪棒前三季度受居民消费力和消费意愿减弱的影响，承受一定压力，四季度预计环比向上，B端国产替代逻辑持续演绎，景气度较高。成本端，23年原奶价格下行，在奶牛持续扩栏的背景下，24年原奶价格有望进一步回落，乳企成本端红利有望延续。1）高股息策略下，我们首推管理能力强、有望受益于奶价红利的伊利股份，公司经营稳健，股价经回调已落入高股息区间。2）建议关注奶酪赛道产品矩阵持续扩张的妙可蓝多，和困境反转、底部弹性品种中国飞鹤。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。综合前三季度观察，行业头部公司收入端均录得较好表现，能量饮料龙头受益于大单品特饮强劲的全国化势能，且第二曲线新品加速放量，一到三季度收入增速环比提升；中小企业复苏节奏环比来看有所分化，但第三季度大多都实现双位数的同比增速。 成本端，当前PET价格仍处于低位震荡，白砂糖价格9月后见顶回落，带动第三季度饮料企业毛利率修复，料2024年