食品饮料周报（24年第2周）：春节旺季临近，白酒进入动销验证期，关注大众品需求恢复节奏

本周食品饮料板块下跌0.57%，跑赢上证指数1.04pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为劲仔食品(14.24%)、三只松鼠(10.46%)、皇氏集团(9.56%)、惠发食品(7.60%)和麦趣尔(7.23%)。 白酒春节旺季临近动销验证期，酱酒2024年仍以去库存为主。本周白酒板块SW下跌1.38%，主要系短期交易因素扰动。本周原箱/散瓶茅台批价2955/2705元，较上周下跌15/5元左右。近期，国台酒业召开2024年经销商大会，2023年国台销售额略有提升。其中国标酒销量同比+54%，动销同比+49%，预计持续推进渠道库存去化。金沙酒业召开2024年经销商大会，2023年公司以降库存稳价格为主，2024将持续深化长期稳健的市场秩序建设，打造厂商优质价值链。我们认为，除了茅台及茅系产品，二三线酱酒品牌2024年将持续围绕“促动销、去库存”展开，同时继续增强自身品牌和客户圈层培育能力等。当下，由于2024年春节后置，白酒行业现在处于渠道开门红回款阶段，预计春节前半个月终端、消费者将出现明显备货。从回款进度看，2024年各大酒企均适当放宽经销商回款考核，进而呵护市场整体价盘、促进渠道库存有序去化。预计茅台、汾酒、五粮液、老窖等全国性名酒品牌开门红压力相对较轻，2024年业绩具有较高确定性。建议密切关注各家酒企经销商回款情况，及后续终端、消费者的备货、动销情况。当前，白酒板块落入超跌区间，后续随着宏观刺激政策的落地，价格周期有望迎来向上拐点。 大众品：建议关注消费复苏节奏，推荐估值具有性价比、具有经营韧性、需求有望改善的标的。啤酒：板块于估值低位略有反弹，大麦采购价格下降靴子落地。速冻食品：千味央厨定增落地助力中长期成长。休闲食品：休闲零食盐津、劲仔发布业绩预告，下游渠道变革红利显现；卤制品成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、千禾味业、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品、妙可蓝多。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：酒春节旺季临近动销验证期，关注大众品板块需求复苏 1.1白酒 ： 白酒春节旺季临近动销验证期 ， 酱酒2024年仍以去库存为主 白酒春节旺季临近动销验证期，酱酒2024年仍以去库存为主。本周，国台酒业召开2024年经销商大会，2023年国台销售额略有提升。其中国标酒销量同比+54%，动销同比+49%，预计持续推进渠道库存去化。金沙酒业召开2024年经销商大会，2023年公司以降库存稳价格为主，2024将持续深化长期稳健的市场秩序建设，打造厂商优质价值链。我们认为，除了茅台及茅系产品，二三线酱酒品牌2024年将持续围绕“促动销、去库存”展开，同时继续增强自身品牌和客户圈层培育能力等。当下，由于2024年春节后置，白酒行业现在处于渠道开门红回款阶段，预计春节前半个月终端、消费者将出现明显备货。从回款进度看，2024年各大酒企均适当放宽经销商回款考核，进而呵护市场整体价盘、促进渠道库存有序去化。预计茅台、汾酒、五粮液、老窖等全国性名酒品牌开门红压力相对较轻，2024年业绩具有较高确定性。建议密切关注各家酒企经销商回款情况，及后续终端、消费者的备货、动销情况。 本周茅台批价略有下滑，普五批价同比持平。据公众号“今日酒价”，2024年01月13日原箱茅台批价2955元/瓶，较上周下滑15元；散瓶茅台批价2705元/瓶，较上周下滑5元。本周普五批价925元/瓶，同比持平，主要系1218经销商顺利落地，渠道回款信心恢复；国窖1573批价875元/瓶，较上周持平。 白酒板块估值落入超跌区间，建议密切关注酒企开门红回款进度。本周白酒板块SW下跌1.38%，主要系短期交易因素扰动。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。大部分酒企已经完成2024财年营销规划并有序开启开门红回款，建议重点关注春节开门红进度及春节动销情况。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议关注复苏节奏，推荐具有经营韧性、后续需求有望改善的标的 啤酒：板块于估值低位略有反弹，大麦采购价格下降靴子落地。本周啤酒板块情绪略有回暖，但市场对2024年啤酒行业高端化节奏的预期依然偏悲观。（1）我们认为中国啤酒行业高端化程度绝对水位仍低，长期来看，啤酒行业高端化发展空间充足，短期来看，2024年结构升级速度预计有赖于经济复苏力度强弱。从行业视角看，主要啤酒公司对弱复苏的环境已有所准备，持续在产品组合上做优化，费用投放上延续向中高档重点产品倾斜的策略，我们预计各家企业核心中高档产品仍将在2024年维持不错增速，大概率好于年初市场的悲观预期。（2）成本端，主要啤酒公司于年初陆续完成大麦采购及部分包材的采购，重庆啤酒/华润啤酒单吨酒大麦成本预计下降近10%/10%左右，同时酒企预计包材成本压力不大，故我们预计全年成本红利将得到兑现，对企业盈利形成支撑。（3）目前板块估值仍处于低位，优质龙头估值性价比凸显，建议积极布局产品组合完备、高端化运营能力强的啤酒龙头，推荐青岛啤酒、燕京啤酒，重点关注重庆啤酒。 速冻食品：千味央厨定增落地助力中长期成长。千味公告定增募资已完成，本次发行最终确定的发行对象数量为13名，大客户与经销商入股，彰显长期发展信心。 本次定增发行数量为1274.85万股，增发价格为46.28元/股，与1月8日收盘价相比折价3.6%，扣除发行费用后的实际募资净额为5.79亿元，除补充流动资金外，将用于1）食品加工建设项目，进一步扩大公司生产规模；2）收购味宝食品80%股权，增强公司与百胜中国黏性，向茶饮赛道扩展业务2023下半年进入宴席旺季，公司积极推进小B端发展，预制菜方面则围绕大B客户定制化半成品与针对性小B宴席产品开展，C端事业部进入盒马等大型新零售体系较为顺利。根据国家统计局数据，2023年11月社零餐饮收入同比增长+25.8%，增速环比提升8.7pct，主因去年疫情扰动导致基数波动。虽然在消费疲软的背景下，行业需求恢复仍然较弱，但依旧看好龙头增长潜力，继续推荐成长具有韧性的安井食品、千味央厨。 休闲食品：（1）休闲零食：盐津、劲仔发布业绩预告，下游渠道变革红利显现。 盐津铺子公布2023年度业绩预告，全年实现高增长，公司多品类、渠道快速发展，新兴渠道表现较为亮眼。2023年盐津铺子深入拆解”渠道为王、产品领先、体系护航”增长模式，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果七大核心品类。渠道层面公司重点发展电商、零食量贩、CVS、校园店等新兴通路持续带来收入增量，深度合作零食专营系统零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等，23年12月盐津铺子控股增资零食很忙集团3.5亿元继续延伸产业链合作。2023年劲仔食品收入突破20亿元，成功完成三年倍增目标。 产品方面，劲仔食品聚焦“深海小鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列畅销单品，2023年陆续开发“深海鳀鱼、蜂蜜味鹌鹑蛋、真有鱼豆干”等8项新品上市，目前公司已突破鹌鹑蛋产能瓶颈，积极打造鹌鹑蛋第二曲线。渠道方面，劲仔持续推行“大包装+散称”策略，积极开发KA、CVS等现代渠道以及抖音等新媒体线上渠道。成本下行驱动毛利改善，劲仔食品规模优势逐渐显现。在此基础上，劲仔圆满完成股权激励目标。（2）卤制品：成本改善确定性较高，龙头积极提振单店营收。卤制品板块受到弱复苏环境影响，单店修复承压，3Q23收入端表现不佳，利润端受益于成本改善以及费控政策表现更优。鸭副成本回落趋势明显，根据水禽行情网数据，11月鸭脖平均价格同比下降31%，卤制品盈利改善有望在4Q23进一步显现。近期龙头均积极采取一定销售策略提振收入，例如紫燕食品试点拌菜推广、绝味积极拓展新媒体渠道、周黑鸭推出9.9元解馋超自由系列。此外，紫燕食品推出股权激励计划，我们认为本次股权激励计划有望进一步健全公司长效激励机制，充分调动员工积极性，有效绑定各方利益推动公司长远发展。综合来看，推荐有望继续受益新渠道、新产品红利的劲仔食品、甘源食品；建议关注成本改善确定性较高的洽洽食品、绝味食品以及行业格局优化的万辰集团。 调味品：复苏节奏分化，复调景气度边际改善。餐饮端延续复苏趋势带动行业基本面有所修复，但在区域、结构仍存分化，大B端恢复仍优于中小B和零售端。 伴随着餐饮端的修复以及消费复苏带来的竞争格局的改善，我们还是看好调味品企业收入端的改善。同时，今年调味品行业成本压力减轻，从已披露调味品公司三季度业绩来看毛利率延续改善趋势，同时当前处在成本下行周期，从目前价格走势来看，预计2024年上半年调味品板块整体成本呈持续改善趋势，继续看好板块盈利端修复。从细分板块来看，复合调味品目前竞争格局边际优化，进入旺季后火锅底料、大B餐饮等产品需求均有所恢复，推荐天味食品。基础调味品建议关注治理边际向上及高成长型标的，推荐中炬高新和千禾味业。 乳制品：需求端弱复苏，三季度开始环比改善。细分板块来看，液态奶中秋国庆动销反馈积极，呈现逐季改善态势，以高端白奶为代表的礼赠需求有所提振；奶粉方面，婴配粉行业库存周期接近尾端，终端需求和渠道需求均有所复苏，期待新生儿出生人数触底回升；奶酪方面，C端大单品奶酪棒前三季度受居民消费力和消费意愿减弱的影响，承受一定压力，四季度预计环比向上，B端国产替代逻辑持续演绎，景气度较高。成本端，23年原奶价格下行，在奶牛持续扩栏的背景下，24年原奶价格有望进一步回落，乳企成本端红利有望延续。我们首推奶酪赛道产品矩阵持续扩张的妙可蓝多，看好管理能力强、有望受益于奶价红利的伊利股份，建议关注困境反转、底部弹性品种中国飞鹤。 软饮料：收入持续恢复，白糖价格高位回落有望带动毛利率改善。综合前三季度观察，行业头部公司收入端均录得较好表现，能量饮料龙头受益于大单品特饮强劲的全国化势能，且第二曲线新品加速放量，一到三季度收入增速环比提升；中小企业复苏节奏环比来看有所分化，但第三季度大多都实现双位数的同比增速。 成本端，当前PET价格仍处于低位震荡，白砂糖价格9月后见顶回落，带动第三季度饮料企业毛利率修复，料2024年PET价格维持低位、白砂糖价格压力持续缓解，饮料板块盈利修复趋势预计将延续，而前期白砂糖涨价周期中，行业龙头低位锁价PET并采取积极措施对冲白糖涨价压力，优秀的成本管控能力得到验证。 我们持续看好产品势能强劲、成本管控能力较强的行业龙头，建议关注即饮业务二次创业者香飘飘。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ： 本周食品饮料板块下跌0.57%， 跑赢上证指数1.04pct，细分板块中休闲食品表现较好 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为4.9% 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例