策略会情况反馈：白酒动销旺季来临，大众品有望边际改善

白酒行业：春节动销旺季即将到来，名酒企业回款良好，价盘方面旺季表现平稳，未出现明显波动，动销端部分地区仍受疫情反复影响，疫情后终端门店普遍采取减少库存、提高进货频率的方式，消费者真实需求以及终端动销仍需观察，元旦过后终端走货加快，多数名酒企业渠道库存良性，预计春节仍有望实现良性增长。 啤酒行业：Q4为啤酒行业传统淡季，同时疫情局部反复进一步影响动销，年内成本端主要原材料价格上涨催生了行业性提价窗口，各龙头企业把握淡季机会积极落地提价举措。展望2022年，相较于过去产品结构高端化带来的吨价上行，直接提价与高端化共同推动吨价上行，以利润为导向而非以收入为导向的目标指引下，预计提价有望顺畅传导，叠加餐饮恢复趋势与疫情影响边际放缓的影响，2022年啤酒行业有望迎来量价齐升，建议积极把握2022年啤酒行业投资机会。 调味品行业：疫情影响下，餐饮渠道复苏略有影响，尤其下半年复苏略受阻。展望2022年，我们对于整体收入端的复苏仍持乐观态度，各公司通过全国化布局甚至全球化布局、新客户开发、渠道潜力挖掘实现量增，同时部分企业采取提价措施支撑价增。成本端来看，部分原材料价格略有回落，但运费等成本尚处于高位，提价的终端传导尚未完全落地，提价红利有望在2022Q2及以后逐步释放。在2021年行业压力较大的情况下，各公司也纷纷进行内外部改革，优化效率，同时费用端亦处于加大投放周期，对利润的释放产生一定的影响。 乳制品及饮料行业：饮料行业提价能力相对较弱，当前亦面临成本上涨压力，处于高速增长期的企业有望通过销量规模效应冲抵成本压力，同时优化供应链亦能应对成本压力，饮料行业当前仍以大单品为主流战略，积极打造差异化产品、把握消费者需求，关注处于成长期企业带来的投资机会。 卤制品行业：四季度受疫情反复影响，卤制品行业短期承压，龙头企业主动给加盟商减压，以图长期发展。其中绝味食品短期调整开店节奏，加大加盟商补贴，待疫情好转之后加速拿店。根据渠道调研，周黑鸭12月开始主动减轻加盟商资金压力，良性发展。 速冻行业：速冻行业受益下游餐饮连锁化及消费场景扩充，其中预制品赛道进入快速发展期，速冻企业纷纷进入预制菜赛道，扩充产品线。利润端来看，2019年以来行业龙头利润率进入上行通道，2021年受原材料涨价和渠道梳理影响，行业利润短期承压，年底行业内各公司陆续提价，当前提价反馈情况良好，经销商陆续跟进，终端价格有所上涨，预计2022年成本压力将有所缓解。此外各公司都在继续发力渠道，积极打造新品，未来行业规模及速冻产品渗透率有望进一步提升。 投资建议：白酒方面，春节旺季名酒企业动销良性，目前板块估值回归价值配置区间，首推地产酒板块，口子窖、洋河股份、古井贡酒、今世缘等地产酒公司业绩端有望加速上行，高端酒消费群体持续扩容，时间换空间，看好泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液的中长期发展。大众品方面，短期销量虽受疫情反复影响，但提价传导顺利，预计业绩逐季改善，核心推荐日辰股份、青岛啤酒、涪陵榨菜、燕京啤酒、重庆啤酒、千禾味业、东鹏饮料、绝味食品、安井食品、立高食品、味知香。 风险提示：行业竞争加剧风险；疫情反复风险；宏观经济下行风险。 1、行业观点汇总 白酒行业：春节动销旺季即将到来，名酒企业回款良好，价盘方面旺季表现平稳，未出现明显波动，动销端部分地区仍受疫情反复影响，疫情后终端门店普遍采取减少库存、提高进货频率的方式，消费者真实需求以及终端动销仍需观察，元旦过后终端走货加快，多数名酒企业渠道库存良性，预计春节仍有望实现良性增长。 啤酒行业：Q4为啤酒行业传统淡季，同时疫情局部反复进一步影响动销，年内成本端主要原材料价格上涨催生了行业性提价窗口，各龙头企业把握淡季机会积极落地提价举措。 展望2022年，相较于过去产品结构高端化带来的吨价上行，直接提价与高端化共同推动吨价上行，同时相较于过去，各龙头当前均以产品高端化为经营导向，以利润为导向而非以收入为导向的目标指引下，预计提价有望顺畅传导，叠加餐饮恢复趋势与疫情影响边际放缓的影响，2022年啤酒行业有望迎来量价齐升，建议积极把握2022年啤酒行业投资机会。 调味品行业：疫情影响下，餐饮渠道复苏略有影响，尤其下半年复苏略受阻。展望2022年，我们对于整体收入端的复苏仍持乐观态度，各公司通过全国化布局甚至全球化布局、新客户开发、渠道潜力挖掘实现量增，同时部分企业采取提价措施支撑价增。成本端来看，部分原材料价格略有回落，但运费等成本尚处于高位，提价的终端传导尚未完全落地，提价红利有望在2022Q2及以后逐步释放。在2021年行业压力较大的情况下，各公司也纷纷进行内外部改革，优化效率，同时费用端亦处于加大投放周期，对利润的释放产生一定的影响。 饮料行业：饮料行业提价能力相对较弱，当前亦面临成本上涨压力，处于高速增长期的企业有望通过销量规模效应冲抵成本压力，同时优化供应链亦能应对成本压力，饮料行业当前仍以大单品为主流战略，积极打造差异化产品、把握消费者需求，关注处于成长期企业带来的投资机会。 卤制品行业：四季度受疫情反复影响，卤制品行业短期承压，龙头企业主动给加盟商减压，以图长期发展。其中绝味食品短期调整开店节奏，加大加盟商补贴，待疫情好转之后加速拿店。根据渠道调研，周黑鸭12月开始主动减轻加盟商资金压力，良性发展。 速冻行业：随着餐饮连锁快速扩张，客户对食材把控、口味稳定性、配送效率等方面提出了更高的要求，其核心在于标准化，从而催生了上游基础食材工业化、规模化生产的需求。速冻行业受益下游餐饮连锁化及消费场景扩充，其中预制品赛道进入快速发展期，速冻企业纷纷进入预制菜赛道，扩充产品线。利润端来看，2019年以来行业龙头利润率进入上行通道，2021年受原材料涨价和渠道梳理影响，行业利润短期承压，年底行业内各公司陆续提价，当前提价反馈情况良好，经销商陆续跟进，终端价格有所上涨，预计2022年成本压力将有所缓解。此外各公司都在继续发力渠道，积极打造新品，未来行业规模及速冻产品渗透率有望进一步提升。 2、公司交流情况反馈 2.1白酒行业上市公司&经销商反馈 2.1.1洋河股份交流反馈 公司管理层换届后，积极推动员工持股计划出台，覆盖公司核心骨干员工，释放公司内部活力，2021年前三季度公司如期实现持股计划要求的15%增长目标，预计全年目标完成无虞，2022年持股计划亦规划15%以上增长。洋河未来将实施多品牌、多品类发展，洋河品牌方面，重点发力M6+全国化，当前M6+对老M6的替代工作基本完成，水晶梦亦步亦趋，海之蓝和天之蓝作为公司基本盘稳增长，预计未来亦有产品升级安排，对于高端品牌M9和手工班产品也进行专门规划，整体运作思路清晰；双沟品牌方面，公司自2019年开始实施的“名酒复苏”战略成效显著，双沟取得良好增长，其中品牌下的苏酒系列、珍宝坊系列和双沟大曲系列已形成完善产品矩阵，蓄势待发；贵酒与梨花村形成完善品牌布局，其中贵酒作为酱香型白酒产品，实现香型互补。从区域分布来看，洋河全国化步伐仍在途中，预计未来省外销售收入占比将不断提高。年内公司积极调整优化营销层面的组织架构，一方面侧重于选调经验丰富的营销老兵组织市场营销工作，另一方面积极推动营销骨干年轻化、专业化，为长期发展奠定良好基础。 2.1.2顺鑫农业交流反馈 公司当前积极推进聚焦主业工作，养殖类业务预计在2020年猪价上行期间补栏需求旺盛、当前猪价呈下跌趋势下难以贡献较多利润；屠宰业务有望受益于猪价下跌；地产业务则“两手抓”推动地产业务剥离，一方面公司主动积极出清，另一方面公司通过挂牌招募意向方进行交易；白酒业务方面，公司近期推出一款陈酿的升级产品，以应对即将开始实施的白酒新国标，由于疫情反复等影响，公司北京市场上的产品销售仍部分受影响，但渠道对公司产品信心仍足，未来公司将专注于产品结构升级与市场精耕细作，继续巩固牛栏山全国化的发展成果。 2.1.3酒鬼酒经销商交流反馈 据经销商反馈，当前经销商打款积极，内参回款任务已完成、酒鬼酒回款正在进行中，从批价角度来看，内参当前批价在810元左右，酒鬼酒红坛290元左右、紫坛360元、黄坛200元左右，近期批价有所回落，这是集中发货的正常现象，库存良性；从动销角度来看，目前经销商正在陆续发货中，预计15-25号是终端动销高峰时点，消费者需求以及产品批价情况仍需过几天由市场检验，春节仍取决于是否有疫情局部反复以及相应管控态势（如对宴席等消费场景的管控力度），但全年来看预计酒鬼酒仍将呈现良性发展态势。内参近年发展态势良好，省内省外齐发力，经销商与业务团队均奋发向上，酒鬼酒系列未来仍需聚焦于做大单品规模、支撑整体发展。 2.1.4怡亚通交流反馈 公司白酒业务以酱香型产品为主，打造酱酒品牌价格带全覆盖，补全酱酒市场空白，根据不同产品特点打造不同卖点，近年来自有品牌发展迅速，预计2022年钓鱼台产品也将维持稳定发展，在钓鱼台产品之外公司正着力丰富白酒产品的布局，得益于产品较强的盈利能力，白酒业务利润贡献较高。2010年公司开始转型，当时已经开始做白酒、日化和家电，以分销为主，之后逐渐做利润率更高的赋能业务，未来公司主要战略以白酒为主，实现白酒业务的闭环，全面开发自己的产品，做好其他公司品牌运营及产品代销等。 2.2啤酒行业上市公司反馈 2.2.1重庆啤酒交流反馈 重庆啤酒坚定产品高端化战略，产品矩阵形成了国际品牌与本土品牌的“6+6”品牌矩阵，近年来乌苏大单品高增引领发展，1664、重庆啤酒乐堡品牌亦在不断挖掘消费需求，公司持续致力于丰富矩阵内各品牌的独特内涵，如重庆品牌与火锅消费场景的绑定，乐堡与音乐文化相结合构建产品内涵，Q4啤酒行业整体进入淡季，叠加部分区域疫情反复的影响，整体处于平稳发展态势，未来公司大城市计划以及扬帆22完成、扬帆27落地，公司仍处于快速发展的道路上。2021年公司在淡季对市场区域进行进一步划分，明确销售团队负责区域与任务，在一个省级行政区内只有一个销售团队负责公司6+6品牌销售，此次调整更多是业务团队汇报条线的影响，对市场影响较小，预计近期将调整完成。乌苏率先走向全国化后，公司近期为适应长三角和珠三角的发展，持续推动布局产能，展现出公司对供应链优化工作的深刻理解以及对未来发展的信心。 2.2.2燕京啤酒交流反馈 产品端：当前大单品思路不变，以U8为核心抓手，V10等产品补足细分需求，u8由于对生产工艺要求较高，近年产能处于持续爬坡状态，预计未来u8供不应求的局面将得以缓解，2022年在价盘管控上会进一步加大力度，U8运作日益精细化，产品不上头、低度大滋味深受消费者喜爱。经营端：子公司减亏持续推进，预计子公司减亏效果将持续显现，未来会持续对子公司进行考察、选择合适子公司实施产销分离，据我们测算，单靠人效提高燕京净利率可提高2.7pct。燕京子公司运作与激励较为市场化，区域销售公司与各子公司共同制定销售策略，整体因地制宜具备灵活性，总部销售团队也采用市场化激励方式，助推U8全国化。2022年是得益于疫情影响边际减弱与餐饮恢复，啤酒行业有望实现量价齐升，同时燕京U8产品全国化+经营效率提高带来强劲Alpha，产品全国化与子公司减亏有望季验证。 2.3调味品行业上市公司反馈 2.3.1恒顺醋业交流反馈 收入端：若疫情可控，预期收入回暖。1）疫情暴露战略短板，全国化布局推进，走出华东、走出苏南的全国化布局成为正确方向；2）提价支撑价增，目前提价终端传导表现为部分落地，根据草根调研及存货消化周期，我们预计2022年4月有望实现全面落地，2022年Q2提价对经营的影响或将完全体现。3）品类持续扩充，红烧肉酱、油醋汁、百花酒、酸汤肥牛等新品推出为收入增长提供支撑。4）渠道端以餐饮为战略重点，同时加大传统渠道建设布局，以及对新零售渠道的打造。 盈利端：改革进行时，利润释放节奏或放缓。目前内部成本稳定可控，恒顺在渠道铺设、人才引进、品牌营销等方面均处于费用投入加大期。预计利润端短期难以实现大幅度释放，预计保持低增长状态。 改革：进展超预期，改革力度空前。人才理念变化推