波动放大，关注公募基金投资行为变化

市场回顾

本周股市偏强对债市形成利空，叠加公募赎回费新规影响，ETF赎回和公募抛售增多。公募利率债持仓以政金债为主，国开债表现弱于国债，长期品种表现弱于短期品种。信用债各品种收益率上行，低等级品种5-3期限利差创年内新高。全周AAA级3年期中期票据收益率上行6.24BP至1.9601%，10年期国债收益率上行4.10BP至1.867%，R001利率上行3.7BP至1.3979%。

资金面

离岸人民币汇率小幅升值，央行小额净投放。资金利率上升，R001、DR001分别上行3.7BP和4.83BP至1.4%、1.36%，成交量回落2914亿元至6.54万亿元。

债券供给

地方债发行量上升，国债+地方债+政策性金融债合计发行量10,345亿元，净融资4,509亿元。高等级信用债发行放量，信用债合计发行4,797亿元，净融资2,518亿元。

曲线及利差

利率债收益率曲线陡峭化上行，国债、政策性金融债、地方债各期限收益率均上升，长期品种上升幅度大于短期品种。各品种收益率均上升，低等级债期限利差创年内新高，高等级品种信用利差收窄，中低等级品种等级利差持平，商业银行二级资本债收益率大幅上升，等级利差走阔。

债市展望

公募赎回费新规对债市利空较大，叠加公募免税政策调整关注度上升，股市偏强背景下债市投资者情绪偏弱，市场结构脆弱性增强。尽管基本面及资金面数据仍然支撑债市，但当前债市结构脆弱，仍容易受黑天鹅事件影响而波动放大，策略上建议以防御为主。

风险提示

政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。