周度概览：波动放大，关注公募基金投资行为变化

一、市场回顾
本周股市偏强对债市形成利空，叠加公募赎回费新规影响，ETF赎回和公募抛售增多。公募利率债持仓以政金债为主，国开债表现弱于国债，长期品种表现弱于短期品种。信用债收益率上行，低等级品种5-3期限利差创年内新高。
关键数据：

• AAA级3年期中期票据收益率上行6.24BP至1.9601%；
• 10年期国债收益率上行4.10BP至1.867%；
• R001利率上行3.7BP至1.3979%。

二、资金面
离岸人民币汇率小幅升值，央行小额净投放。资金利率上升，R001、DR001分别上行3.7BP和4.83BP至1.4%、1.36%，成交量回落2914亿元至6.54万亿元。

三、债券供给
地方债发行量上升，国债+地方债+政策性金融债净融资4,509亿元。高等级信用债发行放量，净融资2,518亿元，其中AAA级净融资2,237亿元。

四、曲线及利差
利率债收益率曲线陡峭化上行，长期品种上行幅度大于短期品种。各品种收益率均上升，低等级债5-3期限利差创年内新高。
关键数据：

• 国债各期限收益率均上行，10年期上行4.1BP；
• 政策性金融债中长期品种上行幅度最大，10年期上行15.53BP；
• 地方债10年期上行7BP；
• 低等级城投债5Y-3Y期限利差走阔，AAA级1BP、AA级4BP；
• 商业银行二级资本债收益率大幅上升，等级利差走阔；
• 商业银行债各期限利率上升，3年期AAA级收益率上行5.37BP，3Y-1Y利差扩大至17BP。

五、债市展望
公募赎回费新规对债市利空较大，叠加市场对公募免税政策调整的关注，核心问题是股市偏强下投资者情绪偏弱、市场结构脆弱。尽管基本面及资金面支撑债市，但当前债市易受黑天鹅事件影响波动放大，策略建议以防御为主。

六、风险提示
政策变动超预期、经济数据超预期、流动性超预期收紧、长期利率波动风险。