2023年9月公募固收基金投资策略：把握政策边际变化，稳健票息&权益均衡

基本结论 展望9月，政策“组合拳”持续加码，将强化市场对国内经济复苏持续性的信心，复苏落地尚需时间。债券市场方面，基本面弱复苏格局延续，货币政策在经济尚未起势的环境下大概率维持宽松，债牛呈现长尾格局，向上风险不高。基于当前债市高胜率低赔率格局，建议聚焦中短端资产，发挥债券固定收益属性，票息策略为主，兼顾久期。权益市场方面，受益于政策面的积极呵护，市场情绪回暖，且部分板块估值具备性价比，可对权益资产更为积极的进行布局。具体板块上，建议关注符合中长期产业政策支持方向的科技成长风格品种，受益稳增长复苏的顺周期方向尤其是聚焦可能有政策支持的行业，如家电、汽车等。转债市场方面，较高的估值水平使得转债在赔率空间上受到制约，但需求的支撑以及权益市场结构性的机会也给转债带来较大胜率，建议把握平衡型及部分偏股型品种的交易机会，辅以正股驱动视角，优选估值合意且基本面具备确定性或催化因素的个券增厚收益。 从8月调研交流基金经理市场观点来看，整体认为年内纯债市场拐点难现，短期看9月债市在跨季及税期扰动下，利率将维持窄幅震荡走势，信用优于利率；股票市场在密集政策支持下，情绪上相对乐观，且从性价比来看，股票赔率更优。具体来看，纯债市场方面，大部分基金经理认为基本面与货币政策对债市仍有支撑，年内暂时看不到债市下行趋势的拐点，但短期在跨季、税期扰动下资金面有所波动，持观望态度。转债市场方面，转债估值仍处于中等略偏高的水平，并且在债市慢牛的环境下，估值难以出现明显的压缩，但整体性价比优于纯债，可把握平衡及偏股型转债交易增厚机会。股票市场方面，市场政策预期较上半年出现明显变化，在稳经济稳信用的预期下，叠加相对宽松的流动性环境，整体对权益市场偏乐观，方向上不排除上半年主题炒作的风格在下半年延续的可能性。 基金组合投资建议 本月组合推荐基金为交银裕隆纯债A、广发景宁纯债A、嘉实纯债A、华安安浦A、工银信用添利A、易方达双债增强A、安信永鑫增强A、华安乾煜A、创金合信鑫祺A、海富通欣睿A。其中前四只是纯债策略的产品，不参与股票以及转债市场。工银信用添利A、易方达双债增强A为一级债基，在纯债的基础上参与转债增强收益，其中易方达双债增强通过转债转股及定增等策略持有少量仓位股票。后四只为股债混合产品，其中安信永鑫增强、华安乾煜为二级债基，创金合信鑫祺、海富通欣睿为混合债券型基金。安信永鑫增强采取分散均衡的方式参与权益市场，注重个股的高赔率；华安乾煜股票投资风格稳健，追求风险收益比，投资操作偏左侧，转债持仓以平衡型和偏债型为主；创金合信鑫祺行业均衡、持股分散，基金经理偏逆向价值投资风格，以中大盘标的配置为主，换手积极；海富通欣睿关注个股的安全边际和潜在收益弹性，通过足够的分散度，平滑风险波动，严格控制组合回撤。 每月一基：基金产品画像 本月画像产品为二级债基华商信用增强，基金经理为厉骞先生，产品含权仓位弹性较高，投资策略立足中观，把握行业轮动机会，自上而下从政策、流动性、风险偏好等宏观经济情况判断整体的仓位变化和投资大方向，深挖行业、个股层面变化，着重分析增速和格局，关注估值和安全边际，持仓相对分散。转债部分强调立足正股增强弹性，随着转债估值的抬升和管理规模的扩张，转债仓位及进攻性边际钝化。债券部分以票息策略为主，着重配置高等级、短久期信用债。组合弹性主要来源于转债和股票。 风险提示 宏观政策不确定性；基本面超预期冲击债市；海外政策与经济变化带来股市波动；地缘政治摩擦冲击风险偏好等。 内容目录 第一部分：市场回顾4 1、经济数据增速放缓，货币政策释放积极信号4 2、纯债及混合资产策略基金：纯债产品月均回报均为正值，含权品种均为负值4 第二部分：未来市场展望及纯债与混合资产策略基金投资建议6 1、未来市场展望：债市把握稳健票息，积极布局含权资产6 2、纯债策略基金投资建议：关注中短债及信用类中长债，把握杠杆套息收益7 3、混合资产策略基金—转债增强策略投资建议：把握平衡型品种交易机会9 4、混合资产策略基金—股票增强策略投资建议：关注稳健定位、均衡分散产品10 5、现金管理策略投资建议：现金替代工具，短期流动性配置选择12 第三部分：基金组合投资建议及基金产品画像13 1、基金组合投资建议13 2、每月一基：基金产品画像——华商信用增强14 风险提示20 图表目录 图表1：近1年中债净价指数及中证可转债指数走势4 图表2：近1年国债及国开债收益率走势（%）4 图表3：近1年中票信用利差走势（%）4 图表4：近1年中票期限利差走势（%）4 图表5：纯债策略及混合资产策略基金业绩表现5 图表6：货币基金月度收益TOP55 图表7：短债基金月度收益TOP55 图表8：中长期纯债月度收益TOP105 图表9：一级债基月度收益TOP105 图表10：股债混合策略产品月度收益TOP106 图表11：转债策略基金月度收益TOP106 图表12：REITs产品月度收益TOP106 图表13：FOF产品月度收益TOP106 图表14：2023年8月部分固收及固收+基金经理调研市场观点汇总梳理7 图表15：2023年9月纯债策略产品推荐8 图表16：2023年9月纯债策略推荐产品业绩表现9 图表17：2023年9月混合资产策略基金之转债增强策略产品推荐10 图表18：2023年9月混合资产策略基金之转债增强策略推荐产品业绩表现10 图表19：2023年9月混合资产策略基金之股票增强策略产品推荐11 图表20：2023年9月混合资产策略基金之股票增强策略推荐产品业绩表现12 图表21：可重点关注的货币市场基金12 图表22：可重点关注的同业存单基金13 图表23：2023年9月固收及“固收+”基金组合推荐13 图表24：华商信用增强业绩走势14 图表25：华商信用增强风险收益指标14 图表26：华商信用增强券种分布15 图表27：华商信用增强杠杆久期特征15 图表28：华商信用增强含权资产配置情况15 图表29：华商信用增强持仓转债结构15 图表30：华商信用增强近2年转债持仓前五大行业15 图表31：华商信用增强持仓转债加权均价&转股溢价率15 图表32：华商信用增强股票持仓板块分布16 图表33：华商信用增强持股加权PE及加权净利增速16 图表34：华商信用增强股票持仓集中度16 图表35：华商信用增强股票持仓市值分布16 第一部分：市场回顾 1、经济数据增速放缓，货币政策释放积极信号 7月消费社零数据当月同比增速持续放缓；投资当月同比涨幅小幅回落；房屋新开工面积降幅略有收窄，房地产开发投资累计同比继续下降，且降幅进一步扩大；基建投资当月同比涨幅明显放缓，累计同比涨幅小幅回落；制造业投资当月同比涨幅、累计同比涨幅小幅回落。进出口方面，出口当月同比涨幅、进口当月同比涨幅大幅回落。通胀方面，CPI当月同比小幅下降，PPI当月同比明显下降。金融数据方面，社融、信贷当月同比涨幅大幅回落；M2、M1剪刀差扩至年内新高，M2当月同比涨幅小幅回落。 8月迎来年内第二次降息，作为中期政策利率的MLF利率下调15BP，短期政策利率7天期逆回购利率下调10BP；LPR报价再现非对称性，1年期LPR报3.45%，降10BP；5年期以上LPR报4.2%，与上月持平。央行三个月内两度降息，主要源于经济修复的内生动力仍不强，亟需通过降息等政策加快协同发力以强化逆周期调节。央行二季度货币政策执行报告政策定调也较为积极，强调“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”，同时后续货币政策空间依然充足。DR007（截至2023/08/31）月内低点为1.62%，月内高点为2.18%，月末为2.25%，较上月末上行27BP。 截至2023/08/31，中债综合净价指数较上月末上涨0.39%，中证可转债指数较上月末下跌1.66%。1年期国债收益率较上月末上行9BP；10年期国债收益率较上月末下行10BP。1年期、3年期、5年期AA-AAA中票信用利差较上月分别变动0BP、-14BP、2BP。5Y-3YAAA级、AA+级、AA级中票期限利差较上月分别变动-3BP、3BP、13BP 图表1：近1年中债净价指数及中证可转债指数走势图表2：近1年国债及国开债收益率走势（%） 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/08/31；取2022/08/31为基期来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/08/31 图表3：近1年中票信用利差走势（%）图表4：近1年中票期限利差走势（%） 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/08/31来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/08/31 2、纯债及混合资产策略基金：纯债产品月均回报均为正值，含权品种均为负值 援引中国基金报相关报道，监管2022年对“固收+”产品的条款细节、对外宣传口径、基金经理任职资质等提出了相关规范要求，对“固收+”概念的认定收窄至二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。基于上述规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配置混合型基金（近四个季度股票仓位均值在40%以内及债券仓位均值在60%以上），标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致，即二级债基及合同约束权益类资产上限在30%范围内的偏债混合型基金。 各类型基金业绩表现 2023年8月（截至8/31），上证指数较上月末下跌5.20%，沪深300较上月末下跌6.21%，创业板指较上月末下 跌6.00%，中证转债较上月末下跌1.66%，中债综合净价指数较上月末上涨0.39%，重点股指下跌调整，转债指数受正股影响下行，纯债指数小幅收涨，中长期纯债型基金收益最高，回报均值为0.42%。具体来看，短期纯债型基金收益率均值为0.32%，较上月末上行6BP；中长期纯债型基金收益率均值为0.42%，较上月末上行18BP；混合债券型一级基金收益率均值为0.25%，较上月末下行16BP；混合债券型二级基金收益率均值为-0.65%，较上月末下行111BP；偏债混合型基金收益率均值为-1.18%，较上月末下行178BP；转债型基金收益率均值为-2.88%，较上月末下行392BP；转债风格型基金收益率均值为-2.23%，较上月末下行374BP。主动管理的开放型债基中除纯债及一级债基外，其余类别月度回报均值为负值。 图表5：纯债策略及混合资产策略基金业绩表现 基金类型 当月回报 上月回报 月回报变化（BP） YTD-回报 1Y-回报 2Y-年化回报 3Y-年化回报 短期纯债型基金 0.32% 0.25% 6 2.49% 2.53% 2.68% 2.85% 中长期纯债型基金 0.42% 0.25% 18 2.86% 2.70% 3.27% 3.52% 混合债券型一级基金 0.25% 0.41% -16 3.23% 2.24% 2.87% 3.40% 混合债券型二级基金 -0.65% 0.45% -111 1.44% -0.59% -0.41% 1.77% 偏债混合型基金 -1.18% 0.59% -178 0.67% -1.19% -0.79% 2.25% 转债型基金 -2.88% 1.04% -392 1.62% -6.75% -5.61% 1.05% 转债风格型基金 -2.23% 1.51% -374 2.41% -2.36% -0.69% 3.05% 来源：Wind，国金证券研究所；数据截至2023/08/31;混合资产策略基金指一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金以及低仓位灵活配置混合型基金；本文将混合型基金兴全可转债也纳入可转换债券型基金中进行统计 具体从基金产品看，8月（截至2023/08/31，下同）短债基金月度业绩最佳的为中银季季享90天滚动中短债A，月度收益为0.86%，今年以来业绩为4.32%。中长期纯债基金中，月度业绩最佳的为湘财鑫利纯债A，月度收益为4.58%，今年以来业绩为4.58%