公募基金2025年1季报跟踪（一）：创新药板块投资形成一致预期 消费板块内部结构有所变化

创新药板块投资形成一致预期消费板块内部结构有所变化 基金市场 公募基金2025年1季报跟踪（一） 投资要点 2025年04月22日 医药基金观点小结 1）由于业绩及政策支撑、国际竞争力提升、景气度上行等因素，A股创新药板块年内表现出色；美股医药板块虽有韧性但受制于美股整体回调表现相对承压。指数方面，年初以来港股医药指数以及A股科创生物指数表现较好，配置相对均衡的A股医药类指数以及美股医药类指数表现相对落后。从重点关注的ETF产品来看，港股医药类ETF年初以来交投活跃度以及流动性提升更为明显。 2）主动品种方面，对创新药板块的投资形成了相对一致的观点，短期内投资拥挤度有一定提升，中长期该领域投资逻辑稳固、成长性突出。药店、中药等细分板块多作为组合底仓或稳健型资产配置。关于CXO领域投资有一定分歧，该分歧主要体现在内外市场需求差异以及拐点时间判断。 3）化学制药行业公司的机构重仓比例自2024Q4末的0.2414%提升至2025Q1末的0.3050%。新诺威、华东医药新列机构重仓的化学制药公司前十，百济神州AH股、科伦药业、泽璟制药-U、海思科等个股的机构重仓持股总量季度内有明显提升，恒瑞医药、人福医药的机构重仓持股总量季度内有所下降。 消费基金观点小结 1）消费大类指数中，科技股含量较高的港股通消费指数表现出色，其次是新消费或稀缺消费标的含量相对较高的恒生消费指数；A股偏均衡、中大盘的消费指数表现较为一般，这也体现了目前A股内部消费结构性突出的特征。食品饮料行业中，年内休闲零食板块表现出色，白酒板块略有上涨。新势力车企含量较高的港股汽车指数录得10%以上的正收益，相对A股乘用车板块有明显超额收益；汽车行业年内表现较好的细分板块主要是摩托车、汽车零部件。家电行业投资呈现一定的扩散效应，家电零部件、厨卫电器年内表现突出，白电板块年内下跌5.3%、带动权重指数下行。 刘 鋆分 析师执业证书编号:S0530519090001liujun23@hnchasing.com 2）主动品种方面，近一年AH双市场配置持仓风格的消费基金增多、港股持仓大致分为科技互联网+和情绪消费+两种类型；在经过估值业绩双提升后，目前市场对港股部分新消费标的投资分歧加大。白酒行业关注度持续提升，部分基金经理开始增配，但趋势性增配情况尚未出现。白电行业投资一致预期有所分化，估值位置、出海及内需逻辑叙事变量构成分歧主因。智能化是汽车产业未来主线，智能化不仅体现在智能驾驶方面，还体现在基于硬件软件、规模化能力等方面发散出的其他智能装备/产品上。 相关报告 1基金周报（20250414-20250418）：上周市场剧烈波动，黄金价格创历史新高2025-04-142基金市场点评：医药、消费、周期类主动权益基金年报观点汇总2025-04-013基金市场点评：重点公募REITs年报跟踪2025-03-31 3）白酒行业公司的机构重仓比例2024Q4末是0.8268%、2025Q1末是0.8059%；规模超400亿的白酒基金LOF连续2个季度的单季度净申购赎回率均为负个位数；2025Q1机构持股总量提升的白酒个股有泸州老窖、山西汾酒、今世缘、口子窖等。白电行业公司的机构重仓比例2024Q4末是0.3101%、2025Q1末是0.2929%；2025Q1机构持股总量提升的白电个股主要是海尔智家。家电、汽车行业公司的机构重仓比例合计值自2024Q4末的0.7628%提升至2025Q1末的0.9261%；2025Q1机构持股总量提升明显的汽车个股主要是比亚迪AH股、九号公司-WD、石头科技、理想汽车-W、小鹏汽车-W。 风险提示：历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外部 因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。 1医药基金观点小结 1.1指数及相关产品跟踪 A股方面，由于业绩支撑、国际竞争力提升、政策支持、景气度上行等因素，创新药板块年内表现出色；美股医药板块虽有韧性但受制于美股整体回调表现承压。指数方面，年初以来港股医药指数以及A股科创生物指数表现较好，配置相对均衡的A股医药类指数以及美股医药类指数表现相对落后。从重点关注的ETF产品来看，港股医药类ETF年初以来交投活跃度以及流动性提升更为明显。 1.2主动品种观点跟踪 主动品种方面，对创新药板块的投资形成了相对一致的观点，短期内投资拥挤度有一定提升，中长期该领域投资逻辑稳固、成长性突出。药店、中药等细分板块多作为组合底仓或稳健型资产配置。关于CXO领域投资有一定分歧，该分歧主要体现在内外市场需求差异以及拐点时间判断。 部分基金经理2025年1季报观点陈列如下，供参考： 1、易方达杨桢霄110023：全球大药企持续从国内公司引进创新药品种，2024年中国创新药出海交易的数量和金额在2023年高基数的基础上继续提升，并且从肿瘤领域扩散到代谢、自免等各种疾病领域，这一趋势在2025年一季度还在延续。国内创新药相关公司的收入在持续兑现。 2、中银郑宁005689：春节后创新药龙头业绩超预期、中国创新药对外BD升级，创新药板块较节前有所反弹。创新药基本面趋势强劲支撑，超额收益有望扩大。 3、汇添富张韡001801/004877：2024年license out海外大药企的交易占比接近30%、2025年一季度进一步提升，这一交易占比有望在3-5年内转化成全球销售额，这将是医药行业未来几年最重要的主线。内需方面，2025年产品型企业将迎来恢复性增长。组合布局方向：产品有全球竞争力和成长空间的pharma和biotech；进口替代率低，壁垒高的优秀设备耗材龙头。医药行业未来2-3年会持续展现出较好的抗周期性和科技属性。1季度美股医药板块体现明显防御属性，大市值公司整体表现良好。但板块面临的环境并不平静，美卫生部及下属机构裁员、管理式医疗板块的Medicare Advantage业务被调查等。但看好的头部企业核心竞争力并未动摇且大量优质资产落入极度低估区间，组合将所有消息面冲击视作买点。 5、宝盈姚艺001915：1季度医疗AI、脑机接口有阶段性表现，但持续性表现最好的还是创新药。基于政策支持、业绩兑现、数据进展、BD出海等考虑，组合仍战略配置医疗创新药板块，继续配置有业绩支撑的院内必选耗材，同时关注AI确能在未来对公司经营效率提升有积极影响的机会。 6、富国赵伟005176：创新药强势表现驱动因素包括科技属性认知提升和政策环境企稳。当前创新药板块估值PE/PS仍低于历史中枢，随着2025年多个重磅临床数据读出和海外授权催化，板块有望延续上升态势，尤其看好First-in-class/Best-in-class管线的稀缺性溢价以及现金流改善型biotech，同时还关注器械政策结构性机会、精选“政策免疫+技术壁垒”品种。 7、金鹰欧阳娟/韩广哲004040：AI赋能医疗保健的潜力被低估，长远看医疗保健将成为AI最为深远的应用领域，AI医疗和AI医药应用层面将诞生多个新的商业模式，季度内组合加仓了AI医疗。展望2季度，预计创新药有望持续兑现业绩、AI医疗落地初具雏形。坚定看好中国创新药械长期产业成长机会，同时积极拥抱AI医疗/医药新时代。 8、东证资管江琦015052：1季度整体而言，子行业方向的选择更加重要，再精选个股。季度内增加了科创板创新药的配置，港股缩减个股数量、提升个股集中度。当前时点对医药行业充满信心更多来自产业界变化，创新药产业及公司收获实绩、政策支持力度高、全球竞争力提升，这是一个新时代的成长性行业。操作上，自上而下基于子行业发展趋势选择细分板块，自下而上精选个股；方向上将更加明确创新药方向，包括生物科技创新类公司和传统药企创新的公司。 9、工银赵蓓001717：季度内对研发实力强、产品有出海潜质的创新药公司增加了配置。美联储加息周期结束，以海外收入为主要来源的CXO公司已经迎来订单/业绩拐点，但地缘政治以及关税等事件影响，需要考虑分散配置以降低风险。相对于公用事业和消费品等稳健增长类资产，中药行业笼统公司估值还有提升空间，组合对中药板块仍维持相当比例的配置。2025H2开始医疗设备公司可能迎来拐点。 1.3机构重仓个股分析 化学制药行业公司的机构重仓比例自2024Q4末的0.2414%提升至2025Q1末的0.3050%。新诺威、华东医药新列机构重仓的化学制药公司前十，百济神州AH股、科伦药业、泽璟制药-U、海思科等个股的机构重仓持股总量季度内有明显提升，恒瑞医药、人福医药的机构重仓持股总量季度内有所下降。 2消费基金观点小结 2.1消费类指数跟踪 消费大类指数中，科技股含量较高的港股通消费指数表现出色，其次是新消费或稀缺消费标的含量相对较高的恒生消费指数；A股偏均衡、中大盘的消费指数表现相对一般，这也体现了目前A股消费结构性突出的特征。食品饮料行业中，年内休闲零食板块表现出色（13%+），白酒板块上涨1.14%。新势力车企含量较高的港股汽车指数录得10%以上的正收益，相对A股乘用车板块有明显超额收益；汽车行业年内表现较好的细分板块主要是摩托车、汽车零部件。家电行业投资年内呈现一定的扩散效应，家电零部件、厨卫电器年内表现突出，白电板块年内下跌5.3%、带动权重指数下行。 2.2主动品种观点跟踪 主动品种方面，近一年AH双市场配置持仓风格的消费基金增多、港股持仓大致分为科技互联网+和情绪消费+两种类型；在经过估值业绩双提升后，目前市场对港股部分新消费标的投资分歧加大。白酒行业关注度持续提升，部分基金经理开始增配，但趋势性增配情况尚未出现。白电行业投资一致预期有所分化，估值位置、出海及内需逻辑叙事变量构成分歧主因。智能化是汽车产业未来主线，智能化不仅体现在智能驾驶方面，还体现在基于硬件软件、规模化能力等方面发散出的其他智能装备/产品上。 部分基金经理2025年1季报观点陈列如下，供参考： 1、嘉实谭丽001044：家电制造作为有全球竞争力的行业，关税政策不足以对此有所改变，受到关税影响非常有限。A股新型消费标的不够多，内需好转后结构性机会会出现。 2、富国周文波010409：经过一年左右上涨，部分新消费公司估值不算特别便宜，但没有明显泡沫化。对传统消费龙头的信心有所增强，季度内适当增加了配置，如白酒。 3、华宝吴心怡011153：季度内加仓了互联网、白酒，减仓了家电。关注广告、垂直领域的商业化机会。 4、易方达萧楠110022：季度内消费板块上涨主要来自家电和汽车及汽车零部件，白酒表现较差。目前消费各板块分化表现体现了投资者对内需的观望，从微观数据看内需尚在左侧。春节后组合增加了白酒行业配置，当前时点相当于一个带有内需看涨期权的高息债券，性价比很高。组合在汽车及零部件领域做了调整，主要增加了对外需的暴露。 5、汇添富胡昕炜006408：国内消费数据全面改善仍需等待经济更多积极信号出现。季度内适当增配互联网、汽车、医美化妆品。 6、交银韩威俊519714：2025年大部分消费白马公司现金流持续分化，优选现金流改善的公司。部分上市公司已经提前进入新的增长轨道，2025H2可能会出现盈利预测的小幅上修。港股新消费等消费类成长公司季度内表现亮眼，但部分公司一致预期提升太快，需要考虑高预期高估值风险。2025年1季度整个消费盈利预期见底，大部分消费类公司股息率吸引力大幅提升。消费成长应该是2025年的主攻方向。 7、信澳李博012079：季度内头部新势力新车爆款概率持续增加，车祸事件后技术积累领先的智能驾驶品牌壁垒将被明确。美国关税事件可能会加快国产车向欧洲出口的进度加快，高端车尤其受益。互联网头部经营较稳健，宠物、潮玩领域基本不受关税事件影响。增加关注即时零售行业变革，期待行业龙头的到店、到家消费场景等；增加关注地产行业的消费升级，期待未来有溢价能力的高端地产开发商品牌。 8、东吴刘元海014376：2025年有望是国内汽车智能驾驶产业从培育周期进入1