业绩承压,智算布局显现新动能-2025半年报点评

核心观点与关键数据

光环新网2025年中报显示业绩承压，但公司在智算布局方面显现新动能。受IDC行业竞争激烈、部分客户退租以及公有云特定资产到期处置等因素影响，公司2025年上半年实现营收37.16亿元（YoY-5.15%），归母净利润1.15亿元（YoY-57.01%），扣非归母净利润1.12亿元（YoY-53.70%）。

业务分析

• IDC业务：因竞争加剧导致租赁价格承压，部分客户退租，营收同比下降2.08%，毛利率降至32.71%。
• 云计算业务：因公有云服务相关特定经营性资产到期处置，收益减少6,630万元，全年影响约1亿元，营收同比下降7.67%，毛利率降至7.76%。
• 智算布局：公司已投产机柜总数超过7.2万个，上半年新投放机柜达1.6万个，数据中心投产速度明显提升。在建及规划项目储备充足，天津宝坻三期项目、和林格尔智算中心及呼和浩特算力基地等项目正积极推进。现有算力规模已超过4,000P，并与格灵深瞳等AI企业达成战略合作。

研究结论

维持“增持”评级，业绩短期承压，关注AIDC及算力业务新增长点。公司作为行业龙头，积极卡位京津冀等核心区域，并前瞻性布局智算中心，远期有望充分受益于AI驱动的算力需求增长。上调2026/2027年EPS为0.23（+0.01）/0.27元（+0.03），给予略低于行业平均（25.6x）的22.4x企业倍数估值，维持17.97元目标价。

风险提示

行业竞争加剧影响上架率和价格；宏观经济波动影响下游客户需求；能耗指标等产业政策收紧影响项目建设进度。