宏观经济点评：存款加速搬家

市场与资金面

9月第二周A股市场牛市氛围回归，沪指回调至20日均线后再度向上突破，中小盘成长股领涨，头部AI明星股成交热度提升。资金面上，全市场换手率降至2.02%，但融资资金余额进一步上升1.6%至2.31万亿元，主要集中在电力设备、电子等行业板块，警惕资金抱团可能引发的潜在踩踏效应。外资方面，北向资金本周日均成交额3002亿元，较上周下降13.7%。

宏观经济数据

• 社融：政府债和信贷拖累下，社融同比增速回落0.2个百分点至8.8%。剩余政府债发行规模约3.6万亿，后续或继续拖累社融。
• M1：同比增速回升至6%，但同比两年复合增速仅1.4%，环比略低于三年平均增速，M1同比增速虚高，10月或开始走弱。
• 居民存款：居民存款同比减少6000亿，非银存款同比多增5500亿，连续2个月大幅多增，居民存款搬家趋势延续。
• 物价：8月CPI受食品项拖累回落至-0.4%，PPI上行至-2.9%。估算本月GDP平减指数在-1.4%左右。核心CPI维持高位，食品项继续拖累CPI，预计9月CPI同比或继续负增长。PPI同比回升，中上游价格有所好转，下游价格继续偏弱，预计9月PPI同比继续小幅回升。

债券市场

• 国债收益率：近期10年国债收益率一度突破1.8%，30年国债收益率上行接近2.1%。调整因素包括《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》调整债基赎回费率、股债跷跷板影响、债券情绪偏弱等。
• 国债收益率曲线：呈现“熊陡”特征。

消费与政策

• 以旧换新：多地家电等以旧换新开始进入限量、摇号状况，对居民消费的刺激作用持续减弱。8月主要家电销量同比增长下滑，9月汽车销量同比下降10%。
• 地产：政策放松力度弱于去年，9月一线城市商品房成交面积与去年同期持平，关注地产政策后续变化。

风险提示

• 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑。
• 全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营。
• 关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响。