银行业5月金融数据点评：政府债发行支撑社融，存款搬家扰动M1增速

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 银行 2024年06月16日 银行业5月金融数据点评 推荐 （维持） 政府债发行支撑社融，存款搬家扰动M1增速 事项： 6月14日央行披露5月金融数据，其中5月新增社会融资规模2.06万亿，同比多增5088亿，同比增速8.4%，较上月末回升0.1 pct；新增人民币贷款9500亿，同比少增4100亿。 评论： ❑ 5月社融同比增速回暖，政府债发行支撑，信贷“挤水分”下新增贷款对社融的支撑仍偏弱。5月社融单月新增2.06万亿，略高于Wind一致预期1.95万亿，前值-658亿元，社融存量增速8.4%，环比上行0.1ppt。主要是政府债融资加速，支撑社融增速底部向上。具体看：1）政府债融资12266亿元，同比多增6695亿元，是5月社融的主要支撑项。一是超长期特别国债在5月启动发行，二是5月地方专项债发行也有提速。预计后续三季度地方债发行提速仍有一定持续性。2）实体信贷“挤水分”影响下新增仍偏弱：社融口径人民币信贷5月新增8197亿，同比少增4022亿，自去年11月以来持续同比少增。3）企业债融资低基数下对社融产生一定支撑。5月单月新增285亿元，同比多增2429亿元。主要由于去年较低基数影响，整体看城投和地产尚未看到明显融资好转的迹象，城投融资环境仍然偏紧。 ❑ 5月信贷新增9500亿，环比改善同比仍少增，结构看延续4月票据融资支撑的趋势。企业有效融资需求仍相对乏力，居民加杠杆意愿仍偏弱，居民端需求后续有望企稳回暖。5月人民币贷款新增9500亿元环比4月7300亿的规模小幅多增，但同比少增4100亿。分部门看，企业端贷款新增7400亿元，其中5月企业短贷、中长贷分别新增-1200和5000亿元，同比多减1550亿元、少增2698亿元。票据融资新增3572亿元，同比多增3152亿元，是贷款的主要支撑。居民新增757亿元，短期贷款、中长期贷款分别新增243和514亿元，同比分别少增1745、少增1170亿元，和5月以来消费和地产数据表现一致；考虑517以来地产政策有进一步放开，叠加高频数据显示5月底以来地产高频数据交易加速，后续居民端需求有望企稳小幅回暖。 ❑ M1负增，M2增速回落，主要仍有存款回流至理财、金融业增加值核算优化调整作用显现共同影响。5月M2、M1同比增速分别为7.0%、-4.2%，环比增速继续分别下降0.2、2.8pct，M2-M1剪刀差11.2%。4月手工补息叫停之后，企业存款仍有搬家行为，向理财和基金迁移。从结构看，5月居民存款同比少增1164亿元，非金融企业存款同比多减6607亿元，非银金融机构存款同比多增8379亿元，进一步印证存款搬家的趋势。此外，5月财政存款增长7633亿元，同比多增5264亿元，预计主要是由于政府债供给加速+缴税大月。 ❑ 投资建议：金融数据“挤水分”下，5月金融数据更进一步回归经济“常态”，社融主要由地方债和票据融资支撑，增速底部企稳，但实体融资需求仍偏弱，微观主体活力仍有待进一步激发。银行股持仓占比为历史低位，分红和拨备提供银行股投资的安全垫，仍看好银行当前的投资价值。展望未来，金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，继续加大支持重点领域的信贷支持力度，对地方经济的发展实现更为有效的支持。长远看，直接融资市场发展也会带动银行营收结构调整。我们认为，当前估值仍在历史较低分位数水平，建议积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，建议关注招商银行、宁波银行、常熟银行。 ❑ 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 112,295.96 12.96 流通市值(亿元) 76,603.39 11.29 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.1% 18.5% 12.8% 相对表现 2.0% 12.9% 21.2% 相关研究报告 《银行业周报（20240603-20240609）：地产交易活跃度提升，弱区域银行业资产质量有所改善》 2024-06-10 《银行业周报（20240527-20240602）：预计银行息差降幅收窄，部分存款回流理财》 2024-06-02 《银行业周报（20240520-20240526）：多地下调房贷利率下限，预计息差降幅有限》 2024-05-27 -20%-7%5%18%23/0623/0823/1124/0124/0324/062023-06-16~2024-06-14银行沪深300华创证券研究所 银行业5月金融数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 5月社融数据概览 资料来源：Wind、中国人民银行、华创证券 注：表内当月同比多增为当月新增规模倒算，跟央行实际披露的当月同比多增数值有差距。 图表 2 人民币信贷同比多增情况（亿元） 资料来源：Wind、中国人民银行、华创证券 单位：亿元2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05 社融存量同比增速10.0%10.0%9.5%9.0%8.9%9.0%9.0%9.3%9.4%9.5%9.5%9.0%8.7%8.3%8.4% 社融当月新增53,867 12,249 15,560 42,265 5,366 31,279 41,326 18,441 24,554 19,326 64,734 14,959 48,335 -658 20,648 社融同比多增7,302 2,922 -12,855 -9,661 -2,419 6,567 5,915 9,307 4,717 6,263 4,778 -16,651 -5,532 -12,907 5,088 其中：人民币贷款7,196 815 -6,011 1,873 -3,724 68 -317 406 -328 -3,309 -913 -8,411 -6,567 -1,082 -4,022 外币贷款188 441 -98 100 798 625 130 876 291 1,030 1,120 -319 116 9 -149 表外融资1,787 2,031 362 -759 1,328 -3,764 1,558 -825 275 -142 2,524 -3,207 1,846 -3,116 342 ——委托贷款68 85 167 324 -81 -1,658 -1,300 -899 -298 58 -943 -95 -640 6 -44 ——信托贷款214 734 922 674 628 251 593 454 562 1,111 794 505 726 23 -79 ——未贴现银行承兑汇票1,505 1,212 -727 -1,757 781 -2,357 2,265 -380 11 -1,311 2,673 -3,617 1,760 -3,145 465 直接融资-1,796 -249 -7,060 -10,831 -210 9,775 3,996 11,145 5,347 7,726 947 -4,823 -896 -7,525 8,482 ——企业债券融资-393 -712 -2,510 -97 330 1,276 305 -1,235 784 2,146