银行业5月金融数据点评：政府债发行支撑社融，存款搬家扰动M1增速

事项： 6月14日央行披露5月金融数据，其中5月新增社会融资规模2.06万亿，同比多增5088亿，同比增速8.4%，较上月末回升0.1pct；新增人民币贷款9500亿，同比少增4100亿。 评论： 5月社融同比增速回暖，政府债发行支撑，信贷“挤水分”下新增贷款对社融的支撑仍偏弱。5月社融单月新增2.06万亿，略高于Wind一致预期1.95万亿，前值-658亿元，社融存量增速8.4%，环比上行0.1ppt。主要是政府债融资加速，支撑社融增速底部向上。具体看：1）政府债融资12266亿元，同比多增6695亿元，是5月社融的主要支撑项。一是超长期特别国债在5月启动发行，二是5月地方专项债发行也有提速。预计后续三季度地方债发行提速仍有一定持续性。2）实体信贷“挤水分”影响下新增仍偏弱：社融口径人民币信贷5月新增8197亿，同比少增4022亿，自去年11月以来持续同比少增。3）企业债融资低基数下对社融产生一定支撑。5月单月新增285亿元，同比多增2429亿元。主要由于去年较低基数影响，整体看城投和地产尚未看到明显融资好转的迹象，城投融资环境仍然偏紧。 5月信贷新增9500亿，环比改善同比仍少增，结构看延续4月票据融资支撑的趋势。企业有效融资需求仍相对乏力，居民加杠杆意愿仍偏弱，居民端需求后续有望企稳回暖。5月人民币贷款新增9500亿元环比4月7300亿的规模小幅多增，但同比少增4100亿。分部门看，企业端贷款新增7400亿元，其中5月企业短贷、中长贷分别新增-1200和5000亿元，同比多减1550亿元、少增2698亿元。票据融资新增3572亿元，同比多增3152亿元，是贷款的主要支撑。居民新增757亿元，短期贷款、中长期贷款分别新增243和514亿元，同比分别少增1745、少增1170亿元，和5月以来消费和地产数据表现一致；考虑517以来地产政策有进一步放开，叠加高频数据显示5月底以来地产高频数据交易加速，后续居民端需求有望企稳小幅回暖。 M1负增，M2增速回落，主要仍有存款回流至理财、金融业增加值核算优化调整作用显现共同影响。5月M2、M1同比增速分别为7.0%、-4.2%，环比增速继续分别下降0.2、2.8pct，M2-M1剪刀差11.2%。4月手工补息叫停之后，企业存款仍有搬家行为，向理财和基金迁移。从结构看，5月居民存款同比少增1164亿元，非金融企业存款同比多减6607亿元，非银金融机构存款同比多增8379亿元，进一步印证存款搬家的趋势。此外，5月财政存款增长7633亿元，同比多增5264亿元，预计主要是由于政府债供给加速+缴税大月。 投资建议：金融数据“挤水分”下，5月金融数据更进一步回归经济“常态”，社融主要由地方债和票据融资支撑，增速底部企稳，但实体融资需求仍偏弱，微观主体活力仍有待进一步激发。银行股持仓占比为历史低位，分红和拨备提供银行股投资的安全垫，仍看好银行当前的投资价值。展望未来，金融机构从“规模情结”转向“提质增效”，继续加大支持重点领域的信贷支持力度，对地方经济的发展实现更为有效的支持。长远看，直接融资市场发展也会带动银行营收结构调整。我们认为，当前估值仍在历史较低分位数水平，建议积极布局，短期配置打底，建议关注国有大行、江苏银行、沪农商行；长期优选商业模式，建议关注招商银行、宁波银行、常熟银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 图表1 5月社融数据概览 图表2人民币信贷同比多增情况（亿元） 图表3居民端贷款5月同比继续少增（亿元） 图表4非金融企业端短期、中长期贷款均同比少增（亿元） 图表5社融-M2增速剪刀差情况