银行业点评：存款搬家新演绎：资金充裕但循环低效

核心观点：2026年1-2月实体部门资金运转数据显示总量创近年新高，净结汇大幅增加成为核心变量，但资金循环呈现“总量充裕、循环低效”的特征。居民存款少增并未有效转化为企业存款与实体投资，而是大量滞留在金融体系内部，居民与企业的资金循环效率未见明显改善。核心症结在于居民收入预期仍处低位且未见明确好转，同时收入结构可能存在“K型”分化，印证实体部门信心依然不强。此轮存款搬家驱动逻辑特殊，与传统资产配置路径偏离，导致资金淤积在金融体系，影响货币政策传导效率。居民存款转向资管产品，但非银机构面临资产荒，吸纳的资金最终回流银行体系，形成资金在金融体系内同业资金淤积的格局。

关键数据：

• 实体部门合计获得资金约8.08万亿元，其中银行投放贷款约5.81万亿元，企业债券融资0.65万亿元，财政净支出投放资金0.62万亿元，净结汇1.00万亿元。
• 居民部门存款新增5.26万亿元，非金融企业存款减少约1829亿元，取现（M0）净增加1.02万亿元，金融投资净增约1.99万亿元。
• 2026年1-2月居民新增存款约5.26万亿元，是2023年以来绝对水平的最低点，定期存款占比大幅下降，现金（M0）和金融投资占比提升。
• 2026年1-2月非金融企业存款减少1829亿元，降幅较2023-2024年大幅收窄，定期存款新增规模由负转正。
• 2026年1-2月非银存款新增规模约达3.1万亿元，显著高于2022-2025年同期水平。

研究结论：

• 实体部门资金面呈现表面活化、实质梗阻的特征，居民和企业间的循环效率依然没有明显改善。
• 居民收入增速仍处在低位且没有看到明确的向上的拐点，中位数增速低于均值增速，收入分配结构可能存在“K型”分化。
• 2026年前2月民间固定资产投资增速累计同比下降2.6%，印证实体部门信心依然不强。
• 未来仍需要待政策进一步发力改善居民收入预期，从而激活民间资本的投资信心，实现从资金总量充裕向资金循环高效的跨越。
• 此轮存款搬家导致资金在金融体系淤积，影响货币政策传导效率，近期监管部门进一步加强同业存款监管以疏通货币传导堵点。