供热面积增长，热价改革持续推进

一、本周市场表现

• 环保板块整体上涨1.00%，表现劣于大盘（上证综指上涨1.52%）。
• 细分子板块中，水治理、大气治理板块表现较好，分别上涨4.31%和3.32%；固废中环卫板块下跌0.26%。
• 个股方面，涨幅前三为复洁环保、节能国祯、清研环境；跌幅前三为华光环能、中持股份、保丽洁。

二、专题研究：集中供热

• 行业概况：2023年中国集中供热面积达115.49亿平方米，2010-2023年复合增速7.8%，主要分布在山东、辽宁、河北等地。
• 供热方式：热电联产占比45%，以燃煤为主（约72%），天然气供热占比20%。热水供热是民用主流（占比超80%），蒸汽供热主要用于工业。
• 成本与盈利：煤炭是主要燃料，占成本58%，影响企业盈利。供热价格由政府定价，联美控股、哈投股份因热价较高，毛利率高于可比公司。
• 政策与趋势：2025年多地实施供热价格调整，预计未来热价上涨，企业盈利有望修复。

三、行业动态

• 工信部发布《国家工业资源综合利用先进适用工艺技术设备目录（2025年版）》。
• 发改委、能源局发布《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》。
• 氢能理事会发布《全球氢能指南》，中国承诺投资额居全球首位。
• 上海、广西等地发布大气污染防治相关政策文件。
• 河南省发布固定资产投资项目节能审查和碳排放评价实施办法。

四、公司公告

• 旺能环境签署大竹县餐厨垃圾处理项目协议。
• 三峰环境签署澳门垃圾焚化中心和特殊废物处理站运营合同。
• 旺能环境申请控股子公司浙江立鑫破产重整。
• 高能环境开展套期保值业务及衍生品交易。
• 中再资环收到政府补助1,275万元。
• 龙净环保投资建设麻米措源网荷储一体化能源站项目。
• 中科环保特定股东减持股份预披露。

五、投资建议

• 节能环保、资源循环利用维持高景气度，水务&垃圾焚烧板块盈利稳健上行。
• 重点推荐：瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境。
• 建议关注：旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保。

六、风险提示

• 项目推进不及预期、市场竞争加剧、国际政治局势变化、政策推进不及预期、电价下调风险。