公司动态研究报告：费用改革加快动销，挺价策略持续推进

证 券 研2023年02月09日 究 报费用改革加快动销，挺价策略持续推进 告—酒鬼酒（000799.SZ）公司动态研究报告 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-02-08 当前股价（元） 139.8 总市值（亿元） 454 总股本（百万股） 325 买入(维持)投资要点 ▌春节动销环比改善，费用改革升级 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 325 102.05-185.81 日均成交额（百万元）1021.48 受益于春节返乡潮及宴席场景补偿性消费，内参和酒鬼系列省内动销表现好于预期，湘西地区出现内参断货现象。终端动销环比改善，渠道信心逐步恢复，2-3月有望迎来补货需求。2022年是内参全国化扩张元年，因疫情受阻及品牌培育时间较短等因素，扩张势能阶段性放缓，但基础工作较扎实。2023年公司加大对终端重视程度，将渠道费用转向终端消费者，包括圈层营销活动、开拓与支持终端门店、专门针对消费者的扫码奖励活动等，加强消费者教育工作。 ▌内参高端化战略不变，酒鬼系列有望发力 市场表现 (%)酒鬼酒沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《酒鬼酒（000799）：业绩符合预期，结构持续优化》2022-10-302、《酒鬼酒（000799）：增持彰显信心，下半年全力以赴》2022-09-26 3、《酒鬼酒（000799）：业绩符合预期，上半年可圈可点》2022-08-30 公司研究 当前公司继续保持内参高端化战略不变，上半年以挺价为核心工作，同时加大频次进行品牌推广，做好品牌力持续提升，未来将形成以内参为核心的品牌矩阵，通过经典内参等拉升品牌力。酒鬼系列聚焦红坛，通过专项费用投放及样板市场打造，突出大单品定位。此外，54度内参和文创产品亦有望继续发力。 ▌盈利预测 我们看好公司全国化扩张，2022年是内参全国化扩张初步尝试，既有经验亦有教训。当前公司渠道库存环比继续改善，内参批价有望持续回升，红坛大单品有望放量。结合渠道反馈等，我们略调整2022-2024年EPS分别为3.33/4.16/5.44元（前值分别为3.60/4.86/6.19元），当前股价对应PE分别为42/34/26倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,414 4,082 5,043 6,496 增长率（%） 87.0% 19.5% 23.5% 28.8% 归母净利润（百万元） 893 1,083 1,351 1,769 增长率（%） 81.7% 21.2% 24.8% 30.9% 摊薄每股收益（元） 2.75 3.33 4.16 5.44 ROE（%） 25.4% 25.0% 25.2% 26.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 3,414 4,082 5,043 6,496 现金及现金等价物 3,343 4,519 6,025 7,904 营业成本 684 835 1,048 1,342 应收款 507 447 414 445 营业税金及附加 521 661 812 1,039 存货 1,269 1,230 1,223 1,305 销售费用 860 1,024 1,261 1,617 其他流动资产 21 16 18 23 管理费用 182 220 267 338 流动资产合计 5,141 6,213 7,680 9,677 财务费用 -33 -127 -169 -221 非流动资产: 研发费用 10 12 15 19 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,019 1,130 1,374 1,753 固定资产 474 490 477 453 资产减值损失 -9 0 0 0 在建工程 81 32 13 5 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 195 185 175 166 投资收益 3 0 0 0 长期股权投资 30 30 30 30 营业利润 1,194 1,451 1,808 2,364 其他非流动资产 91 91 91 91 加:营业外收入 3 3 2 1 非流动资产合计 870 829 786 745 减:营业外支出 9 2 1 0 资产总计 6,011 7,042 8,466 10,422 利润总额 1,189 1,452 1,809 2,365 流动负债: 所得税费用 295 369 458 596 短期借款 0 0 0 0 净利润 893 1,083 1,351 1,769 应付账款、票据 298 246 255 261 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 779 779 779 779 归母净利润 893 1,083 1,351 1,769 流动负债合计 2,459 2,677 3,074 3,669 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 87.0% 19.5% 23.5% 28.8% 归母净利润增长率 81.7% 21.2% 24.8% 30.9% 盈利能力毛利率 80.0% 79.5% 79.2% 79.3% 四项费用/营收 29.9% 27.7% 27.3% 27.0% 净利率 26.2% 26.5% 26.8% 27.2% ROE 25.4% 25.0% 25.2% 26.3% 偿债能力资产负债率 41.4% 38.4% 36.7% 35.5% 净利润 893 1083 1351 1769 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 42 41 42 41 应收账款周转率 6.7 9.1 12.2 14.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.5 1.2 1.5 1.8 营运资金变动 629 322 436 477 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1565 1447 1829 2286 EPS 2.75 3.33 4.16 5.44 投资活动现金净流量 -140 32 33 32 P/E 50.8 41.9 33.6 25.7 筹资活动现金净流量 -249 -271 -324 -407 P/S 13.3 11.1 9.0 7.0 现金流量净额 1,176 1,207 1,538 1,911 P/B 12.9 10.5 8.5 6.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 28 28 28 28 非流动负债合计 28 28 28 28 负债合计 2,487 2,705 3,103 3,697 所有者权益股本 325 325 325 325 股东权益 3,524 4,336 5,363 6,725 负债和所有者权益 6,011 7,042 8,466 10,422 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。