半年报点评：25Q2经营稳健，海外子公司进展顺利，全球服务能力持续提升

核心观点与业绩表现

安杰思2025年半年度报告显示，公司经营稳健，收入端实现14.56%的增长，但扣非后归母净利润下滑7.06%。Q2收入端保持14.03%的增长，但扣非后归母净利润下滑12.35%。毛利率有所波动，主要受集采影响导致高毛利产品止血夹单价下滑。研发投入持续加大，多条研发管线进展顺利。

业务进展

• 国内市场：各项业务进展顺利，GI类收入增长10.44%，EMR/ESD类收入增长11.56%，ERCP类收入增长64.96%。ERCP系列产品快速放量，单双极产品推广力度加大，单极产品入院比例达20%。
• 海外市场：收入增长18.29%，毛利率提升0.18pp。欧洲子公司开启实地运营，北美子公司落地进展顺利，全球服务能力持续提升。分地区来看，欧洲收入增长38.28%，亚洲收入增长29.05%，南美收入增长58.95%，北美收入受中美贸易关税影响下滑9.89%。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年公司营收分别为7.80、9.76、12.17亿元，同比增长22.5%、25.2%、24.7%；归母净利润分别为3.19、3.98、4.95亿元，同比增长8.8%、24.9%、24.3%。维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动、贸易摩擦及汇率波动、研发进度不及预期。