核心观点与关键数据
微电生理2025年半年度报告显示公司经营稳健，海外市场延续高增，产品矩阵持续丰富。2025H1公司实现营业收入2.24亿元，同比增长12.80%；归母净利润3267万元，同比增长92.02%；扣非后归母净利润2081万元，同比增长2157.44%。分季度看，2025Q2实现营业收入1.20亿元，同比增长9.56%；归母净利润1480万元，同比增长15.22%；扣非后归母净利润825万元，同比增长262.86%。
毛利率提升及期间费用率改善驱动盈利能力持续增强。2025Q2公司毛利率为59.70%（同比+1.78pp），推测系产品结构变化与新产品成本下降驱动；净利率为12.37%（同比+0.61pp），销售费用率29.73%（同比+1.95pp），管理费用率7.88%（同比-0.91pp），研发费用率14.43%（同比-2.75pp），财务费用率-1.94%（同比-1.12pp）。随着收入规模稳步增长，期间费用率持续改善，盈利能力不断提升。
国际市场增长靓丽，海外产品准入持续推进。海外市场收入6947万元（同比增长超40%），毛利率为61.73%。公司成功进入墨西哥、英国、卢旺达等市场，三维手术在20多个国家落地，冷冻消融系列产品获得CE认证并上市，高密度标测导管及自动标测软件在阿联酋、土耳其等国家实现首例商业应用。
在研管线顺利推进，“冰、火、电、磁”产品矩阵持续完善。截至2025H1共9项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，Magbot™一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管实现临床应用，填补了国产磁驱导管的技术空白；EasyEcho™一次性使用心腔内超声成像导管进入国家创新医疗器械特别审批程序，已提交国家药监局注册申请。
研究结论
维持“买入”评级。预计2025-2027年公司营收分别为4.88、6.21、7.95亿元，分别同比增长18.0%、27.4%、27.9%；归母净利润分别为0.84、1.29、1.82亿元，分别同比增长60.9%、53.9%、41.5%。风险提示包括销售推广不及预期、政策风险、新品研发不及预期。
