半年报点评：业务调整基本完成，25Q2经营稳健，创新产品表现亮眼

核心观点

乐普医疗业务调整基本完成，2025年第二季度经营稳健，创新产品表现亮眼。公司组织架构、管理方法和考核思路的调整初见成效，经营逐步企稳，第二季度收入端实现稳健增长。毛利率提升及期间费用率改善驱动利润端增速快于收入端。

关键数据

• 2025年上半年公司实现营业收入33.69亿元，同比下滑0.43%；归母净利润6.91亿元，同比下滑0.91%；扣非后归母净利润6.62亿元，同比增长2.33%。
• 2025年第二季度实现营业收入16.33亿元，同比增长11.72%；归母净利润3.12亿元，同比增长45.05%；扣非后归母净利润3.25亿元，同比增长70.31%。
• 医疗器械板块收入17.76亿元（同比+1.30%），其中心血管植介入收入12.39亿元（同比+7.57%），结构性心脏病收入3.29亿元（同比+32.06%）。
• 药品板块收入11.17亿元（同比-1.52%，环比+79.34%），其中仿制药收入9.75亿元（同比+3.89%，环比+107.59%）。
• 创新药研发管线进展顺利，三靶点药物MWN101已完成肥胖和2型糖尿病的二期临床试验，MWN109片、MWX203注射液分别处于肥胖/2型糖尿病适应症和血脂异常适应症临床一期。

研究结论

考虑公司业务调整完成，盈利能力迎来改善，预计2025-2027年公司营收分别为66.35、74.52、84.78亿元，分别同比增长8.7%、12.3%、13.8%；归母净利润分别为11.15、13.97、16.85亿元，分别同比增长351.5%、25.3%、20.6%；对应PE分别为30X、24X、20X，维持“买入”评级。

风险提示

集采风险，产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。