香农芯创（300475）2025年半年报点评：25Q2盈利能力大幅提高，企业级模组产品进展顺利

核心观点与关键数据

• 盈利能力大幅提高：受益于市场需求提升、产品销售价格上涨及产品结构变化，2025年上半年公司实现营收171.23亿元（YoY+119.35%），归母净利润1.58亿元（YoY+0.95%）。二季度存储价格走强，毛利率提升至3.22%，净利率提升至1.48%。
• 存储涨价驱动：据Trendforce预测，25Q3一般型DRAM价格预计季增10%-15%，若纳入HBM，涨幅将达15%-20%，这将进一步提升公司盈利能力。
• “分销+产品”协同发展：公司形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。分销业务覆盖数据存储器、控制芯片、模组等产品；产品业务端，联合海力士、大普微设立海普存储，发力企业级SSD和RDIMM产品。
• 海普存储进展顺利：海普存储已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发、试产，并进入部分国内主要服务器平台的认证和适配工作，正式进入量产阶段。

研究结论

• 投资建议：参考2025年半年报，调整公司25-27年归母净利润为5.67/8.11/10.51亿元，给予26年35x PE，目标价61.24元，维持“强推”评级。
• 风险提示：存储价格波动、核心供应商授权取消风险、下游需求不及预期。

财务预测

• 营收：2024A 242.71亿元，2025E 348.97亿元，2026E 412.10亿元，2027E 470.35亿元。
• 净利润：2024A 2.64亿元，2025E 5.67亿元，2026E 8.11亿元，2027E 10.51亿元。
• EPS：2024A 0.57元，2025E 1.22元，2026E 1.75元，2027E 2.27元。
• 市盈率：2025E 36倍，2026E 25倍，2027E 19倍。