2024半年报点评：海外进展不断突破，经营持续向好

三诺生物（300298） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2024半年报点评：海外进展不断突破，经营持续向好 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3952 4059 4630 5288 6093 同比（%） 67.38 2.69 14.06 14.22 15.23 归母净利润（百万元） 446.51 284.40 412.26 523.78 621.61 同比（%） 315.09 (36.31) 44.96 27.05 18.68 EPS-最新摊薄（元/股） 0.79 0.50 0.73 0.93 1.10 P/E（现价&最新摊薄） 28.57 44.86 30.95 24.36 20.52 股价走势 31% 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% 三诺生物沪深300 投资要点 事件：2024年8月28日，公司发布2024半年度报告：2024H1公司实现营业收入213,303.97万元，同比+6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润19,748.54万元，同比+12.61%；扣非归母净利润17,846.19万元，同比-10.38%。 CGM国内海外双轮驱动，看好未来持续放量。2023年公司产品“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测系统 （CGM），陆续完成CGM全球多个国家的注册、上市销售。同时公司在CGM领域不断升级迭代，在报告期内公司新一代CGM国内注册申报获得受理。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国等多个国家和地区获批注册证，并已在国内上市以及欧洲线上进行销售。公司CGMS产品高性能严标准，产品技术质量水平符合国际先进要求，彰显了公司严谨的质量体系和卓越的研发制造能力。我们预计公司CGM产品有望于25Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破，成为公司第二增长曲线。 海外子公司不断突破，经营持续向好。公司与海外子公司Trividia和PTS的全球协同发展成果突显，公司已经成为全球第四大血糖仪企业。通过多年的学术推广和品牌建设，公司品牌的知名度和影响力不断提升，建立起良好的品牌形象。截至2024年上半年：PTS共持有12款有效的产 品美国FDA注册证和17款产品的CE认证，其2024H1实现收益约927万；公司控股子公司Trividia共持有5款有效的产品美国FDA注册证和4款产品的CE认证，已取得2项有效国内医疗器械进口注册证，正在申请1款产品的CE认证，其2024H1实现收益约3122万元。我们认为海外子公司经营持续向好，有效提升了公司自主创新能力和核心竞争力，为公司的长期发展提供有力支撑。 品牌力持续提升，全球影响力扩大。公司通过与Trividia和PTS公司的全球合作，建立了全球销售渠道资源以及多年累积的丰富国际经营及销售经验，与供应商、客户建立了良好、稳定的合作关系，为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定了基础，提升新产品的边际贡献， 同时公司旗下产品及服务在全球的影响力持续增强。 盈利预测与投资评级：我们维持之前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元，对应当前股价PE分别为31/24/21倍。我们认为公司是行业当中的龙头公司，未来有望持续保持高速增长，维持“买 入”评级。 风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。 2023/8/302023/12/292024/4/282024/8/27 市场数据 收盘价(元) 24.62 一年最低/最高价 19.19/33.28 市净率(倍) 4.60 流通A股市值(百万元) 11,210.61 总市值(百万元) 13,892.21 基础数据每股净资产(元,LF) 5.35 资产负债率(%,LF) 39.77 总股本(百万股) 564.27 流通A股(百万股) 455.35 相关研究 《三诺生物(300298)：2023年报&2024年一季报点评：海外子公司减值影响表观业绩，看好CGM持续放量》 2024-04-28 《三诺生物(300298)：2023三季报点评：业绩符合预期，CGM海外获证持续推进》 2023-10-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 三诺生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,106 2,601 3,084 3,911 营业总收入 4,059 4,630 5,288 6,093 货币资金及交易性金融资产 816 1,154 1,527 2,195 营业成本(含金融类) 1,865 2,100 2,340 2,627 经营性应收款项 550 438 635 499 税金及附加 41 51 58 67 存货 632 884 806 1,091 销售费用 1,001 1,204 1,375 1,584 合同资产 0 0 0 0 管理费用 418 463 529 609 其他流动资产 108 124 116 126 研发费用 356 394 449 536 非流动资产 3,821 3,886 3,937 3,976 财务费用 49 (1) (12) (23) 长期股权投资 48 48 48 48 加:其他收益 82 106 122 104 固定资产及使用权资产 1,721 1,784 1,824 1,831 投资净收益 1 5 5 5 在建工程 107 77 57 57 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 291 263 235 207 减值损失 (130) 0 0 0 商誉 1,120 1,120 1,120 1,120 资产处置收益 (6) 1 1 1 长期待摊费用 21 31 41 51 营业利润 275 532 676 802 其他非流动资产 512 562 612 662 营业外净收支 (26) 0 0 0 资产总计 5,927 6,486 7,021 7,887 利润总额 249 532 676 802 流动负债 1,299 1,512 1,537 1,797 减:所得税 53 120 152 180 短期借款及一年内到期的非流动负债 185 185 185 185 净利润 196 412 524 622 经营性应付款项 305 480 405 570 减:少数股东损益 (89) 0 0 0 合同负债 436 350 390 438 归属母公司净利润 284 412 524 622 其他流动负债 373 497 557 604 非流动负债 1,157 1,142 1,127 1,112 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.50 0.73 0.93 1.10 长期借款 438 423 408 393 应付债券 434 434 434 434 EBIT 422 525 658 773 租赁负债 20 20 20 20 EBITDA 634 727 874 1,001 其他非流动负债 265 265 265 265 负债合计 2,456 2,654 2,665 2,910 毛利率(%) 54.06 54.64 55.75 56.89 归属母公司股东权益 3,079 3,440 3,964 4,586 归母净利率(%) 7.01 8.91 9.91 10.20 少数股东权益 392 392 392 392 所有者权益合计 3,471 3,832 4,356 4,978 收入增长率(%) 2.69 14.06 14.22 15.23 负债和股东权益 5,927 6,486 7,021 7,887 归母净利润增长率(%) (36.31) 44.96 27.05 18.68 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 735 698 682 976 每股净资产(元) 5.24 5.88 6.81 7.91 投资活动现金流 (371) (262) (262) (262) 最新发行在外股份（百万股 564 564 564 564 筹资活动现金流 (406) (98) (47) (47) ROIC(%) 7.11 8.62 9.91 10.50 现金净增加额 (31) 338 373 668 ROE-摊薄(%) 9.24 11.98 13.21 13.56 折旧和摊销 211 202 216 228 资产负债率(%) 41.44 40.92 37.95 36.89 资本开支 (344) (207) (207) (207) P/E（现价&最新股本摊薄） 44.86 30.95 24.36 20.52 营运资本变动 117 57 (85) 101 P/B（现价） 4.32 3.85 3.32 2.86 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之