半年报点评：“海魅月白”放量可观，销售结构持续优化，产品矩阵日益完善

核心观点

• 医美业务： "海魅月白" 放量可观，高端玻尿酸延续增长态势；国内射频仪增长强劲，但海外市场受多重因素影响收入下滑；人表皮生长因子市场份额稳居第二。
• 眼科业务： 政策因素导致人工晶体短期承压，中高端产品占比提升驱动销售结构持续优化；近视防控与屈光矫正业务受消费疲软、竞争加剧影响，但新产品表现靓丽。
• 研发创新： 公司持续加码新产品研发，医美、白内障、近视防控领域均有新产品进入注册申报或临床试验阶段，产品矩阵日渐完善。

关键数据

• 2025H1 财务数据： 营业收入 13.04亿元（同比下滑 7.12%），归母净利润 2.11亿元（同比下滑 10.29%），扣非后归母净利润 2.04亿元（同比下滑 11.35%）。
• 医美业务： 2025H1 收入 5.75亿元（同比 -9.31%），毛利率 77.31%；玻尿酸收入 3.47亿元（同比 -16.80%）；射频及激光设备收入 1.36亿元（同比 -0.07%）；人表皮生长因子收入 0.92亿元（同比 +13.73%）。
• 眼科业务： 2025H1 收入 3.68亿元（同比 -18.61%），毛利率 55.64%；白内障业务收入 1.65亿元（同比 -28.76%）；近视防控与屈光矫正业务收入 1.86亿元（同比 -7.71%）。

研究结论

• 盈利预测： 预计 2025-2027 年公司营收分别为 27.16、29.30、31.82亿元，同比增长 0.7%、7.9%、8.6%；归母净利润分别为 4.40、4.77、5.29亿元，同比增长 4.6%、8.4%、10.9%。
• 投资建议： 维持 "买入" 评级。
• 风险提示： 新产品销售推广不及预期、市场竞争加剧风险、行业政策变化风险等。