2024年中报点评：医美高增长持续，海魅月白获批待放量

昊海生科（688366）2024年中报点评 / 医美高增长持续，海魅月白获批待放量 挖掘价值投资成长 2024年08月26日 / 【投资要点】 整体业绩稳健,增长趋缓，医美板块高增势持续。24H1公司实现营收 14.04亿（+6.97%），归母净利润2.35亿（+14.64%）;扣非归母净利润2.30亿（+22.66%）。其中医美板块实现收入6.34亿（+25.72%），占比提升至45.22%，至此稳居第一大主营；眼科4.52亿（-6.02%）；骨科2.33亿（+0.42%）；外科0.69亿（-2.49%）。 医美结构优化叠加眼科集采影响，利润率略有下降，费控稳中有降。 公司24H1毛利率70.51%（-0.53pct），净利率15.50%（-0.40pct），医美高毛利玻尿酸产品占比持续拉升带动整体毛利率提升，但眼科人工晶体等高耗产品适逢新一轮国采，出厂价格随终端下调基本冲抵了医美对整体毛利增长的贡献。24H1销售、管理、研发费用率分别为28.86%（-3.20pct）、14.85%（-0.29pct）、8.93%（+1.21pct），费控稳中有降。 医美：高端系列持续突破上量，四代海魅月白获批后市放量值得关注。 继一二代玻尿酸“海薇”“娇兰”后主打“精准雕饰”的第三代产品“海魅”凭借独特的无颗粒化及高内聚性的产品特性，获得市场对其高端定位的认可并继续快速上量，贡献可观增量的同时，协同带动玻尿酸产品组合整体向上，24H1实现收入4.17亿（+51.30%）。7月获批待上市的第四代“海魅月白”具有更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将延续“海魅”系列的品牌基因，与“海魅”、“海魅韵”共同完善公司玻尿酸高端产品矩阵，而高毛利玻尿酸的存销放量和占比提升将有望带动公司利润端的加速增长。 眼科：晶体国采降价，量增爬坡业绩承压，角塑新品销量激增迎新机。 24H1白内障产线实现收入2.32亿（-10.70%），公司人工晶体国采中标产品销量实现增长，中端预装类非球和高端区域折射双焦点销量分别同比增长25%和12%，预计随着国采的深入和以价换量的推进，尤其是中高端晶体的放量，将带动收入的回升。此外公司通过子公司Aaren、宇宙、赛美视掌握了亲水及疏水晶体的研发和生产工艺，目前已初步完成对人工晶体产品的全产业链布局；公司视光产线实现收入2.01亿（-2.44%），由英国子公司Contamac运营的上游视光材料业务受下游厂家备货周期影响小幅回落2.60%，而角塑主导的视光终端因国内消费市场的疲态和多样化竞品加剧影响，同比下降2.26%符合预期，其中老品牌“亨泰”冲击较大，但新品“迈尔康”和“童享”则凭借更高透氧率材料和更先进的产品力同比增长48.5%/189.9%。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：殷明伦 电话：（+86）18936221690 相对指数表现 18.34% 10.59% 2.84% -4.91% -12.66% -20.41% 8/2610/2612/262/264/266/26 昊海生科沪深300 基本数据 总市值（百万元)13975.21 流通市值（百万元)11540.26 52周最高/最低（元）120.00/56.50 52周最高/最低（PE）65.00/31.00 52周最高/最低（PB）3.71/2.37 52周涨幅（%）-14.74 52周换手率（%）73.88 相关研究 《净利同比翻番，眼科、医美线进展顺利》 2024.02.23 《四驱稳步增长，医美眼科双核放量持续》 2023.11.27 《医美板块增长提速，整合协同性增强》 2022.04.04 《各项业务恢复高增长，创新产品临床试验持续推进》 2021.11.01 《四大领域布局完整，未来增长值得期待》 2021.08.31 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 昊海生科长板赛道核心竞争力优势明显，以“医美+眼科”双轮驱动、“骨科+外科”协同布局的模式不断完善产品线的扩张和产业链的整合。考虑到医美核心产品的持续放量和新品的预期增量贡献，以及眼科集采短期影响的消化和以价换量的逐步兑现，我们认为公司长期持续发展的潜力较大。目前因非医美板块的短期业绩承压，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入分别为29.02/34.94/41.99亿元，归母净利润分别为4.95/6.01/7.37亿元，EPS分别为2.10/2.55/3.13元，对应PE分别为29/24/19倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2654.04 2901.89 3494.38 4198.81 增长率(%) 24.59% 9.34% 20.42% 20.16% EBITDA（百万元） 652.47 777.67 926.76 1099.90 归属母公司净利润（百万元） 416.12 494.60 600.82 737.44 增长率(%) 130.58% 18.86% 21.48% 22.74% EPS(元/股) 2.44 2.10 2.55 3.13 市盈率（P/E） 44.38 28.62 23.56 19.20 市净率（P/B） 3.28 2.42 2.27 2.09 EV/EBITDA 24.86 15.12 12.38 10.12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 634.45 604.57 742.20 862.54 净利润 412.27 499.71 607.28 742.76 折旧摊销 197.85 202.30 210.78 223.03 营运资金变动 90.35 -102.17 -91.57 -107.13 其它 -66.03 4.73 15.71 3.87 投资活动现金流 -376.65 -229.69 -241.13 -291.37 资本支出 -265.39 -270.31 -286.63 -325.87 投资变动 -145.95 35.50 24.50 13.50 其他 34.69 5.12 21.00 21.00 筹资活动现金流 -257.73 -469.77 -175.33 -198.74 银行借款 118.15 16.80 21.65 22.21 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 120.68 -95.79 0.00 0.00 其他 -496.56 -390.78 -196.98 -220.95 现金净增加额 10.12 -94.12 325.73 372.42 期初现金余额 559.20 569.32 475.20 800.93 期末现金余额主要财务比率 569.32 475.20 800.93 1173.35 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 24.59% 9.34% 20.42% 20.16% 营业利润增长 116.30% 18.99% 22.72% 22.08% 归属母公司净利润增长 130.58% 18.86% 21.48% 22.74% 获利能力（%）毛利率 70.50% 71.07% 72.89% 74.61% 净利率 15.53% 17.22% 17.38% 17.69% ROE 7.36% 8.46% 9.62% 10.90% ROIC 5.74% 7.35% 8.47% 9.62% 偿债能力资产负债率（%） 15.31% 14.31% 14.92% 15.36% 净负债比率 - - - - 流动比率 5.24 6.26 6.38 6.38 速动比率 4.35 5.10 5.21 5.22 营运能力总资产周转率 0.38 0.40 0.46 0.52 应收账款周转率 7.48 7.42 7.17 7.37 存货周转率 1.55 1.51 1.52 1.52 每股指标（元）每股收益 2.44 2.10 2.55 3.13 每股经营现金流 3.70 2.57 3.15 3.66 每股净资产 32.98 24.82 26.52 28.72 估值比率P/E 44.38 28.62 23.56 19.20 P/B 3.28 2.42 2.27 2.09 EV/EBITDA 24.86 15.12 12.38 10.12 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3750.14 3861.66 4350.53 4930.34 货币资金2740.68 2646.56 2972.29 3344.71 应收及预付380.11 522.53 595.30 701.13 存货526.17 588.25 660.13 739.98 其他流动资产103.18 104.33 122.81 144.52 非流动资产3355.35 3394.84 3436.00 3514.65 长期股权投资3.47 4.47 5.47 6.47 固定资产766.91 748.51 740.21 740.20 在建工程635.61 735.61 815.61 895.61 无形资产729.07 704.07 699.07 714.07 其他长期资产1220.30 1202.18 1175.65 1158.30 资产总计7105.50 7256.50 7786.53 8444.99 流动负债715.95 616.54 681.49 772.58 短期借款10.00 -3.20 -11.55 -19.34 应付及预收55.11 65.77 72.37 81.08 其他流动负债650.84 553.97 620.67 710.84 非流动负债372.25 422.08 479.88 524.48 长期借款157.44 187.44 217.44 247.44 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债214.81 234.64 262.44 277.04 负债合计1088.20 1038.63 1161.37 1297.07 实收资本171.48 235.49 235.49 235.49 资本公积2980.94 2837.24 2837.24 2837.24 留存收益2817.55 3132.91 3533.73 4051.17 归属母公司股东权益5650.06 5845.54 6246.36 6763.80 少数股东权益367.23 372.34 378.79 384.12 负债和股东权益7105.50 7256.50 7786.53 8444.99 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2654.04 2901.89 3494.38 4198.81 营业成本782.85 839.39 947.32 1066.19 税金及附加14.70 17.76 20.90 25.00 销售费用814.51 829.94 1016.87 1259.64 管理费用417.81 432.38 527.65 638.22 研发费用220.10 264.07 324.98 394.69 财务费用-62.22 -29.62 -26.48 -29.51 资产减值损失-6.74 -6.00 -6.00 -6.20 公允价值变动收益2.30 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.14 20.00 20.00 20.00 资产处置收益0.63 -0.18 -0.19 0.20 其他收益41.82 42.00 44.00 46.00 营业利润507.