半年报点评：产品客户结构持续优化 域控产品打造新增长极

产品客户结构持续优化域控产品打造新 增长极 ——科博达（603786.SH）半年报点评汽车/汽车零部件 事件： 公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入19.61亿元，同比增长32.09%，归母净利润2.76亿元，同比增长38.27%。其中2023Q2实现营业收入10.48亿元，同比增长40.02%，环比增长14.78%，归母净利润1.44亿元，同比增长33.57%，环比增长9.1%。 投资摘要： 客户和产品结构持续优化。客户方面，大众集团销售占比逐渐下降，已由2022年底的69.7%降至62.8%，新势力车企销售占比由2022年底的2.7%上升至6.7%，降低了单一大客户市场波动对公司业绩带来的影响。产品方面，2023H1 照明控制系统收入10.1亿元，同比增长31.9%；电机控制系统收入3.6亿元，同比增长28.9%；能源管理系统收入1.6亿元，同比增长260.6%；车载电器与 评级买入（维持） 2023年8月23日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.8.23 电子收入3.3亿元，同比增长16.8%；其他汽车零部件收入0.6亿元，同比增长 公司研 究 半年报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 10.3%。照明控制系统作为公司基本盘，实现稳健增长，能源管理系统增长最快，主要得益于底盘控制器和车身域控制器的出货势头良好。 毛利率下滑，研发保持高增。2023H1公司毛利率30.93%，同比下降3.62pct；其中2023Q2毛利率30.58%，环比下降0.74pct。产品结构改变及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。2023H1公司销售/管理/研发 财务费率分别为1.71%/5.47%/10.75%/-0.95%，同比变化-0.26pct/+0.3pct/-0.46pct/-0.23pct。公司始终保持研发高投入，在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力。 新项目定点持续增长，国际化稳步推进。2023H1公司获得新定点项目43个，预计产品生命周期销量约3600万只。截至2023年6月底，公司在研项目合计160 个，预计产品生命周期销量超过2.34亿只。公司首个境外工厂落地日本，从市场全球化向生产全球化迈出重要步伐，通过并购、股权合作或代工生产等方式加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐，服务全球市场客户。 域控类产品开启第二增长曲线。公司车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产，并开始向客户供货。其中，公司车身域控制器已分别配套理想L8/L7车型，底盘域控制器已配套比亚迪仰望车型，参股企业上海科博达智能科技有限公司已 在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为44.9亿元、57.1亿元、71.2亿元，同比增长32.6%、27.2%、24.6%，归母净利润为5.9亿元、7.6亿元、9.6亿元，同比增长30.1%、29.2%、27.5%，对应PE分别为52、40.2、31.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期，汇率波动风险，客户集中度较高风险，芯片短缺，原材料价格上涨，行业竞争加剧，技术迭代不及预期。 总市值/流通市值（亿元）304/302 总股本（亿股）4.04 资产负债率19.9% 每股净资产（元）10.57 收盘价（元）75.36 一年内最低价/最高价（元）48.82/83.6 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 科博达 沪深300 公司股价表现走势图 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《科博达年报点评报告：毛利率短期承压新产品放量可期》2023-04-23 2、《科博达季报点评：产品客户稳步突破域控打开成长空间》2022-10-29 3、《科博达首次覆盖报告：深耕车载灯控多元发展迎拐点》2022-10-06 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,806.51 3,383.92 4,488.77 5,710.52 7,118.14 增长率（%） -3.68% 20.57% 32.65% 27.22% 24.65% 归母净利润（百万元） 388.90 450.25 585.67 756.46 964.66 增长率（%） -24.44% 15.78% 30.08% 29.16% 27.52% 净资产收益率（%） 9.53% 10.83% 12.89% 15.40% 17.78% 每股收益(元) 0.97 1.12 1.45 1.87 2.39 PE 77.53 67.27 51.98 40.25 31.56 PB 7.39 7.32 6.70 6.20 5.61 资料来源：Wind，申港证券研究所 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2807 3384 4489 57117118流动资产合计35184059501862617577 营业成本 1836 2271 3079 39074859货币资金68468680810281281 营业税金及附加 9 16 21 27 33 应收账款 705 1106 1298 1759 2125 营业费用 61 69 76 97 121 其他应收款 3 1 1 2 2 管理费用 163 180 247 314 391 预付款项 9 17 19 27 32 研发费用 304 374 480 611 762 存货 1000 1230 1672 2119 2636 财务费用 12 -29 -40 -51 -64 其他流动资产 139 165 221 279 349 资产减值损失-34-33-33-33-33非流动资产合计1338 1236 1395 1341 1347 公允价值变动收益 4 -4 0 -2 -1 长期股权投资 217 319 268 294 281 投资净收益 48 102 136 172 215 固定资产 562 594 608 597 573 营业利润460 564 738 955 1218 无形资产 122 131 123 116 110 营业外收入 4 3 4 3 4 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 其他非流动资产 40 23 47 50 68 利润总额4635667419581221资产总计4856 5295 6413 7601 8924 所得税366589115147流动负债合计590 836 1552 2260 2973 净利润428 502 652 843 1075 短期借款 108 254 784 1279 1757 少数股东损益39 51 67 86 110 应付账款 319 419 544 701 865 归属母公司净利润389 450 586 756 965 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA689 772 839 1070 1334 一年内到期的非流动负债 4 5 6 8 10 EPS（元）0.97 1.12 1.45 1.87 2.39 非流动负债合计 54 155 105 130 117 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力负债合计644 992 1656 2390 3090 营业收入增长-3.68%20.57%32.65%27.22%24.65%少数股东权益131 146 213 299 409 营业利润增长-29.40%22.56%31.02%29.30%27.60%实收资本（或股本）400 404 404 404 404 归属于母公司净利润增长 -24.44% 15.78% 30.08% 29.16% 27.52% 资本公积 1894 1813 1848 1848 1848 获利能力 未分配利润 1657 1867 2119 2446 2862 毛利率(%) 34.56% 32.89% 31.41% 31.58% 31.74% 归属母公司股东权益合计 4080 4158 4544 4912 5424 净利率(%) 15.24% 14.82% 14.54% 14.76% 15.10% 负债和所有者权益 4856 5295 6413 7601 8924 总资产净利润(%) 8.01% 8.50% 9.13% 9.95% 10.81% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 9.53% 10.83% 12.89% 15.40% 17.78% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流421 -11 -88 -45 111 资产负债率(%) 13% 19% 26% 31% 35% 净利润 428 502 652 843 1075 流动比率 5.96 4.85 3.23 2.77 2.55 折旧摊销 103 116 141 167 180 速动比率 4.27 3.38 2.16 1.83 1.66 财务费用 12 -29 -40 -51 -64 营运能力 应付帐款减少 90 -401 -191 -461 -366 总资产周转率0.59 0.67 0.77 0.81 0.86 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率44444投资活动现金流93 -3 -110 78 65 应付账款周转率7.62 9.17 9.32 9.17 9.09 公允价值变动收益 4 -4 0 -2 -1 每股指标（元） 长期股权投资减少 -6 -102 51 -26 13 每股收益(最新摊薄)0.97 1.12 1.45 1.87 2.39 投资收益 48 102 136 172 215 每股净现金流(最新摊薄) 0.66 -0.04 0.30 0.540.63筹资活动现金流-251-432018678 每股净资产(最新摊薄) 10.20 10.29 11.25 12.16 13.43 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 77.53 67.27 51.98 40.25 31.56 普通股增加 0 4 0 0 0 P/B 7.39 7.32 6.70 6.20 5.61 资本公积增加 78 -80 35 0 0 EV/EBITDA42.9338.8736.2928.6923.18现金净增加额263 -18 122 220 253 资料来源：Wind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作