集采短期影响业绩增速，看好“海魅月白”未来放量

昊海生科（688366.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月04日 集采短期影响业绩增速，看好“海魅月白”未来放量 昊海生科发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入20.75亿元，同比增长4.69%；归母净利润3.41亿元，同比增长4.31%；扣非后归母净利润3.21亿元，同比增长5.53%。2024Q3，实现营业收入6.70亿元，同比增长0.22%；归母净利润1.06亿元，同比下滑13.13%；扣非 后归母净利润0.91亿元，同比下滑22.02%。 观点：Q3收入端增速放缓主要系眼科集采降价影响，毛利率波动导致利润端增速不及收入端。玻尿酸板块优势明显，高端玻尿酸“海魅月白”有望成为新爆款。持续打磨医美营销团队，支撑医美板块长期发展。在研项目有序推进，产品线持续完善。 Q3收入端增速放缓主要系眼科集采降价影响，毛利率波动导致利润端增速不及收入端。2024Q3公司经营稳健，收入端增速放缓我们推测系人工晶体集采降价的影响。2024Q3毛利率为70.21%（同比-2.63pct），毛利 率波动较大导致利润端增速不及收入端。2024Q3销售费用率28.23%（同比-2.38pct），管理费用率17.41%（同比+0.26pct），研发费用率9.36% （同比+1.47pct），销售费用率下降主要系集采执行后营销推广费用减少。 打磨医美营销团队，高端产品“海魅月白”放量可期。公司不断打磨医美营销团队，2024H1欧华美科旗下的射频和激光设备已投入200人，玻尿酸产品团队规模150-200人，未来仍将继续扩大销售团队。2024H1玻尿 酸业务收入4.17亿元（同比+51.30%），第三代玻尿酸“海魅”、“海魅韵”等高端产品实现了高速增长，一/二代玻尿酸产品亦实现较快增长。2024年7月，第四代玻尿酸产品“海魅月白”获批，具备更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合，接力支撑玻尿酸业务中长期发展。 持续加码研发创新，在研管线推进顺利。2024Q1-Q3，公司研发投入为1.88亿元（同比+22.04%），研发投入占比提升1.29pct。公司研发项目有序推进，医美领域，第四代有机交联玻尿酸取得注册证，无痛交联玻尿酸、加强型水光注射剂、医用交联几丁糖凝胶（水光）均进入临床试验；眼科领域，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体进入注册申报阶段，亲水连续 视程人工晶状体、第二代房水通透型PRL产品有序推进临床试验；骨科领域，线性交联几丁糖关节腔注射液完成注册检验。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为29.14、33.82、39.31亿元，分别同比增长9.8%、16.1%、16.2%；归母净利润分别为4.53、5.82、7.09亿元，分别同比增长8.8%、28.6%、21.7%； 对应PE分别为34X、26X、22X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,130 2,654 2,914 3,382 3,931 增长率yoy（%） 20.6 24.6 9.8 16.1 16.2 归母净利润（百万元） 180 416 453 582 709 增长率yoy（%） -48.8 130.6 8.8 28.6 21.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.77 1.77 1.93 2.48 3.02 净资产收益率（%） 3.2 6.9 7.2 8.7 9.9 P/E（倍） 85.0 36.9 33.9 26.4 21.6 P/B（倍） 2.8 2.7 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业医疗器械 前次评级买入 11月01日收盘价（元）65.29 总市值（百万元）15,342.89 总股本（百万股）235.00 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股1.08 股价走势 昊海生科沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-112024-032024-072024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《昊海生科（688366.SH）：玻尿酸增长超预期，眼科布局持续丰富》2024-08-23 2、《昊海生科（688366.SH）：玻尿酸产品全线放量，眼科板块稳健增长》2024-03-12 3、《昊海生科（688366.SH）：玻尿酸增长潜力持续释放，股票回购彰显长期发展信心》2024-02-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3532 3750 3906 4139 4731 营业收入 2130 2654 2914 3382 3931 现金 2545 2741 2569 2934 3107 营业成本 661 783 909 1015 1171 应收票据及应收账款 382 328 569 333 592 营业税金及附加 14 15 17 19 22 其他应收款 12 22 49 65 101 营业费用 680 815 860 981 1128 预付账款 59 52 70 72 92 管理费用 402 418 456 511 582 存货 485 526 569 653 758 研发费用 182 220 262 288 322 其他流动资产 50 81 81 81 81 财务费用 -74 -62 -77 -77 -85 非流动资产 3360 3355 3411 3515 3615 资产减值损失 -54 -7 -22 -30 -44 长期投资 3 3 5 8 10 其他收益 40 42 37 38 39 固定资产 759 767 903 1061 1184 公允价值变动收益 -8 2 -1 -2 -2 无形资产 784 729 728 706 695 投资净收益 6 1 3 3 3 其他非流动资产 1815 1856 1774 1741 1726 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 6892 7105 7317 7654 8346 营业利润 235 507 548 716 875 流动负债 511 716 675 612 782 营业外收入 2 2 1 2 2 短期借款 5 10 10 10 10 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 55 55 72 70 94 利润总额 236 508 550 717 877 其他流动负债 451 651 593 533 678 所得税 45 96 96 131 158 非流动负债 479 372 341 311 280 净利润 190 412 454 587 718 长期借款 44 157 127 96 66 少数股东损益 10 -4 1 5 10 其他非流动负债 435 215 215 215 215 归属母公司净利润 180 416 453 582 709 负债合计 990 1088 1017 923 1062 EBITDA 347 613 621 808 988 少数股东权益 388 367 369 373 383 EPS（元） 0.77 1.77 1.93 2.48 3.02 股本 174 171 240 240 240 资本公积 3003 2981 2912 2912 2912 主要财务比率 留存收益 2458 2818 3098 3460 3897 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5515 5650 5931 6357 6901 成长能力 负债和股东权益 6892 7105 7317 7654 8346 营业收入(%) 20.6 24.6 9.8 16.1 16.2 营业利润(%) -38.8 116.3 8.0 30.6 22.2 归属于母公司净利润(%) -48.8 130.6 8.8 28.6 21.7 获利能力毛利率(%) 69.0 70.5 68.8 70.0 70.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 15.7 15.5 17.2 18.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.2 6.9 7.2 8.7 9.9 经营活动现金流 231 634 328 747 580 ROIC(%) 2.2 5.8 6.4 8.0 9.2 净利润 190 412 454 587 718 偿债能力 折旧摊销 184 176 146 169 199 资产负债率(%) 14.4 15.3 13.9 12.1 12.7 财务费用 -74 -62 -77 -77 -85 净负债比率(%) -37.2 -38.5 -37.3 -40.8 -40.5 投资损失 -6 -1 -3 -3 -3 流动比率 6.9 5.2 5.8 6.8 6.1 营运资金变动 -168 76 -193 70 -251 速动比率 5.8 4.3 4.7 5.5 4.9 其他经营现金流 104 34 1 2 2 营运能力 投资活动现金流 -682 -377 -200 -272 -298 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 317 267 53 102 97 应收账款周转率 5.7 7.5 6.5 7.5 8.5 长期投资 -431 -146 -2 -2 -2 应付账款周转率 13.1 14.3 14.3 14.3 14.3 其他投资现金流 -796 -255 -148 -172 -203 每股指标（元） 筹资活动现金流 -288 -258 -300 -109 -110 每股收益(最新摊薄) 0.77 1.77 1.93 2.48 3.02 短期借款 -20 5 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 2.70 1.39 3.18 2.47 长期借款 34 113 -31 -30 -30 每股净资产(最新摊薄) 23.47 24.04 25.24 27.05 29.37 普通股增加 -2 -3 69 0 0 估值比率 资本公积增加 -88 -22 -69 0 0 P/E 85.0 36.9 33.9 26.4 21.6 其他筹资现金流 -213 -351 -269 -79 -80 P/B 2.8 2.7 2.6 2.4 2.2 现金净增加额 -725 10 -172 366 172 EV/EBITDA 39.9 22.4 22.0 16.4 13.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月01日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修