人工晶体集采短期影响收入增长，看好海魅月白放量

昊海生科（688366SH） 证券研究报告公司点评 2025年02月21日 人工晶体集采短期影响收入增长，看好海魅月白放量 昊海生科发布2024年度业绩快报。2024年实现营业收入2698亿元（同比增长164）；实现归母净利润420亿元（同比增长097）；实现扣非后归母净利润381亿元（同比下滑057）。分季度看，2024Q4实现营业收入623亿元（同比下滑735）；实现归母净利润7927万元（同 比下滑1126）；实现扣非后归母净利润5979万元（同比下滑2415）。 观点：2024年经营稳健，Q4业绩增速放缓推测系人工晶体集采降价影响。公司持续打磨医美营销团队，高端玻尿酸海魅月白放量可期，有望支撑医美板块长期发展。肉毒毒素、羟基磷灰石等特色产品进展顺利，产品矩阵日趋完善。 2024年公司经营稳健，Q4收入同比有所下滑，推测系人工晶体集采降价影响。公司持续深耕现有产品市场，不断优化产品结构和提升运营效率， 买入（维持） 股票信息 行业医疗器械 前次评级买入 02月20日收盘价（元）5910 总市值（百万元）1378175 总股本（百万股）23319 其中自由流通股（）10000 30日日均成交量（百万股054 股价走势 在人工晶体集采降价的背景下，2024年实现了收入的稳健增长。2024Q4昊海生科沪深300 收入端同比增速有所下滑，我们推测系人工晶状体、粘弹剂等产品价格受 集采影响下降所致，未来眼科产品线结构优化有望促进盈利能力改善。打磨医美营销团队奠定销售根基，海魅月白有望支撑中长期业绩增长。公司不断打磨医美营销团队，2024H1欧华美科旗下的射频和激光设备已投 入约200人，玻尿酸产品团队规模150200人，未来仍将继续扩大销售团队。公司玻尿酸业务已形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合，持续放量引领业绩增长。高端产品“海魅”市场占有率持续提升，“姣兰”、“海薇”亦保持良好增长态势。2024年7月，第四代玻尿酸产品“海魅月白”获批，具备更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合， 30 18 6 6 18 30 202402202406202410202502 作者 有望打造下一个爆款产品。 持续加码新产品研发，医美产品矩阵日渐完善。公司坚持全产品线、全产业链参与，涵盖从原料、技术、制剂、服务到ToC平台的建设，医美产品线包括肉毒毒素、玻尿酸、羟基磷灰石、医用交联几丁糖凝胶、胶原蛋白等重点产品。截至2024H1，肉毒毒素：通过投资美国Eirion获得了创 新外用涂抹型A型肉毒毒素产品ET01，已在美国完成b临床试验。玻尿酸：计划尽快拓展氨基酸交联产品的多适应症、多国家使用。羟基磷灰石：正在展开多浓度、多配方、多部位的适应症开发。公司也关注医用交联几丁糖凝胶、胶原蛋白等医美产品的研发，公司产品矩阵日趋完善。盈利预测与估值：我们预计20242026年公司营收分别为2698、3131、 3637亿元，分别同比增长16、161、162；归母净利润分别为 420、521、660亿元，分别同比增长08、241、267，对应PE 分别为33X、27X、21X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2130 2654 2698 3131 3637 增长率yoy（） 206 246 16 161 162 归母净利润（百万元） 180 416 420 521 660 增长率yoy（） 488 1306 08 241 267 EPS最新摊薄（元股） 077 178 180 223 283 净资产收益率（） 32 69 67 79 94 PE（倍） 764 331 328 265 209 PB（倍） 25 24 23 22 20 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年02月20日收盘价 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyanggszqcom 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfanggszqcom 相关研究 1、《昊海生科（688366SH）：集采短期影响业绩增速看好“海魅月白”未来放量》20241104 2、《昊海生科（688366SH）：玻尿酸增长超预期，眼科布局持续丰富》20240823 3、《昊海生科（688366SH）：玻尿酸产品全线放量，眼科板块稳健增长》20240312 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3532 3750 3946 4176 4647 营业收入 2130 2654 2698 3131 3637 现金 2545 2741 2762 2958 3235 营业成本 661 783 850 971 1084 应收票据及应收账款 382 328 502 333 523 营业税金及附加 14 15 16 17 20 其他应收款 12 22 44 62 92 营业费用 680 815 799 911 1051 预付账款 59 52 60 70 82 管理费用 402 418 422 473 538 存货 485 526 498 672 634 研发费用 182 220 243 266 298 其他流动资产 50 81 81 81 81 财务费用 74 62 80 80 88 非流动资产 3360 3355 3296 3392 3484 资产减值损失 54 7 21 28 40 长期投资 3 3 5 8 10 其他收益 40 42 37 38 39 固定资产 759 767 826 974 1089 公允价值变动收益 8 2 1 2 2 无形资产 784 729 728 706 695 投资净收益 6 1 3 3 3 其他非流动资产 1815 1856 1736 1704 1690 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 6892 7105 7242 7568 8130 营业利润 235 507 508 641 814 流动负债 511 716 635 623 712 营业外收入 2 2 1 2 2 短期借款 5 10 10 10 10 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 55 55 64 72 80 利润总额 236 508 509 642 816 其他流动负债 451 651 561 541 622 所得税 45 96 89 117 147 非流动负债 479 372 340 310 279 净利润 190 412 421 525 669 长期借款 44 157 125 95 64 少数股东损益 10 4 1 4 9 其他非流动负债 435 215 215 215 215 归属母公司净利润 180 416 420 521 660 负债合计 990 1088 975 932 991 EBITDA 347 613 574 720 914 少数股东权益 388 367 368 373 381 EPS（元） 077 178 180 223 283 股本 174 171 240 240 240 资本公积 3003 2981 2912 2912 2912 主要财务比率 留存收益 2458 2818 3077 3401 3808 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5515 5650 5898 6263 6758 成长能力 负债和股东权益 6892 7105 7242 7568 8130 营业收入 206 246 16 161 162 营业利润 388 1163 01 261 271 归属于母公司净利润 488 1306 08 241 267 获利能力毛利率 690 705 685 690 702 现金流量表（百万元） 净利率 85 157 156 166 181 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 32 69 67 79 94 经营活动现金流 231 634 400 558 663 ROIC 22 58 58 71 86 净利润 190 412 421 525 669 偿债能力 折旧摊销 184 176 142 160 188 资产负债率 144 153 135 123 122 财务费用 74 62 80 80 88 净负债比率 372 385 406 417 431 投资损失 6 1 3 3 3 流动比率 69 52 62 67 65 营运资金变动 168 76 81 46 105 速动比率 58 43 52 54 54 其他经营现金流 104 34 1 2 2 营运能力 投资活动现金流 682 377 80 255 279 总资产周转率 03 04 04 04 05 资本支出 317 267 62 94 89 应收账款周转率 57 75 65 75 85 长期投资 431 146 2 2 2 应付账款周转率 131 143 143 143 143 其他投资现金流 796 255 144 163 191 每股指标（元） 筹资活动现金流 288 258 299 106 108 每股收益最新摊薄 077 178 180 223 283 短期借款 20 5 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 099 272 172 239 284 长期借款 34 113 32 30 30 每股净资产最新摊薄 2365 2423 2529 2686 2898 普通股增加 2 3 69 0 0 估值比率 资本公积增加 88 22 69 0 0 PE 764 331 328 265 209 其他筹资现金流 213 351 266 76 77 PB 25 24 23 22 20 现金净增加额 725 10 21 197 277 EVEBITDA 357 199 209 163 125 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年02月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发