“海魅”放量持续，业绩重回高成长通道

事件 2023年10月25日，公司发布三季报，2023年前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为19.82、3.27和3.04亿元，同比增长25.23%、102.04%和116.86%；3Q23单季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.69、1.22和1.17亿元，同比增长8.80%、34.00%和33.84%。业绩符合预期。 点评 独家内聚性“海魅”推动玻尿酸持续放量，全球创新的有机交联玻尿酸获批在望，高毛利医美板块持续驱动利润增长。公司2023 年前三季度归母净利润的同比增速102.04%远高于营收增速25.23%，销售毛利率和净利率逐季回升，1、2和3季度分别为 71.49%、70.64%和72.84%，以及13.90%、17.63%和17.68%。我 们认为，这一方面是疫后修复，各种费用项的下降；另一方面，大概率是公司高毛利的玻尿酸产品销售高增长，尤其是独家新品 人民币(元)成交金额(百万元) “海魅”的持续放量。除了“海薇”、“姣兰”、“海魅”三代玻尿酸形成差异化的功效层次与价格定位，公司第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报阶段，值得期待。 眼科白内障与视光产品稳健，英国子公司Contamac材料端领先技术协同进展值得关注。（1）公司前三季度研发费用1.54亿 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,767 2,130 2,673 3,402 4,108 营业收入增长率 32.61% 20.56% 25.48% 27.27% 20.75% 归母净利润(百万元) 352 180 446 553 677 归母净利润增长率 53% -49% 147% 24.10% 22.34% 摊薄每股收益(元) 2.003 1.036 2.602 3.229 3.950 每股经营性现金流净额 1.95 1.15 5.03 3.24 4.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.17% 3.27% 7.41% 8.46% 9.42% P/E n.a 94.11 35.58 28.67 23.43 P/B n.a 3.08 2.64 2.42 2.21 元，同比增长27%，研发投入持续增长。公司创新疏水膜注非球面人工晶状体产品已在国内获批上市，另外亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、房水通透型PRL等多个重点研发项目临床试验均顺利开展。（2）公司视光材料业务受益于全球需求恢复与高透氧材料等产品在美国等国际市场的开拓，上半年营收1.10亿元，同比高增长42.21%；我们预计随着海外经济的修复以及国内疏水在研产线的建设推进，此领域的高增速在3季度及此后将持续。（3）人工晶体国采落地在即，作为拥有低、中、高不同档次和多品牌多技术路线的国内人工晶体销量龙头，公司在国采后新的增长可能性值得关注。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司医美、眼科板块业绩回暖，预计公司2023/24/25年营收26.73/34.02/41.08亿元，同比增加25.48%/27.27%/20.75%； 122.00 109.00 221026 96.0083.0070.00 成交金额昊海生科沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 归母净利润4.46/5.53/6.77亿元，同比增加147%/24%/22%。维持“买入”评级。 风险提示 医疗政策相关风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,332 1,767 2,130 2,673 3,402 4,108 货币资金 3,144 2,901 2,545 3,256 3,676 4,286 增长率 n.a 32.6% 20.6% 25.5% 27.3% 20.8% 应收款项 345 390 394 498 634 765 主营业务成本 -334 -493 -661 -746 -955 -1,151 存货 255 355 485 490 628 757 %销售收入 25.1% 27.9% 31.0% 27.9% 28.1% 28.0% 其他流动资产 66 67 109 101 118 134 毛利 998 1,274 1,470 1,927 2,447 2,957 流动资产 3,810 3,713 3,532 4,345 5,056 5,942 %销售收入 74.9% 72.1% 69.0% 72.1% 71.9% 72.0% %总资产 60.5% 53.4% 51.2% 56.1% 60.2% 64.4% 营业税金及附加 -10 -13 -14 -10 -13 -15 长期投资 455 625 671 671 671 671 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 973 1,189 1,278 1,290 1,225 1,157 销售费用 -556 -612 -680 -829 -1,055 -1,273 %总资产 15.5% 17.1% 18.5% 16.7% 14.6% 12.5% %销售收入 41.7% 34.7% 31.9% 31.0% 31.0% 31.0% 无形资产 969 1,198 1,203 1,217 1,230 1,240 管理费用 -214 -283 -402 -374 -476 -555 非流动资产 2,489 3,238 3,360 3,395 3,339 3,279 %销售收入 16.1% 16.0% 18.9% 14.0% 14.0% 13.5% %总资产 39.5% 46.6% 48.8% 43.9% 39.8% 35.6% 研发费用 -126 -168 -182 -214 -272 -329 资产总计 6,299 6,950 6,892 7,741 8,395 9,221 %销售收入 9.5% 9.5% 8.6% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 88 42 34 25 25 25 息税前利润（EBIT） 92 199 192 501 631 785 应付款项 241 302 289 362 462 555 %销售收入 6.9% 11.3% 9.0% 18.7% 18.6% 19.1% 其他流动负债 105 143 188 471 502 596 财务费用 99 85 74 54 67 78 流动负债 434 487 511 857 989 1,175 %销售收入 -7.4% -4.8% -3.5% -2.0% -2.0% -1.9% 长期贷款 1 10 44 44 44 44 资产减值损失 -3 4 -70 -8 -8 -8 其他长期负债 130 393 435 439 434 431 公允价值变动收益 0 0 -8 0 0 0 负债 564 890 990 1,340 1,467 1,650 投资收益 37 62 6 6 6 6 普通股股东权益 5,491 5,713 5,515 6,013 6,540 7,183 %税前利润 14.3% 16.2% 2.5% 1.0% 0.8% 0.7% 其中：股本 177 176 174 171 171 171 营业利润 259 383 235 593 736 901 未分配利润 1,957 2,310 2,370 2,798 3,326 3,968 营业利润率 19.4% 21.7% 11.0% 22.2% 21.6% 21.9% 少数股东权益 243 347 388 388 388 388 营业外收支 -2 -1 1 1 1 1 负债股东权益合计 6,299 6,950 6,892 7,741 8,395 9,221 税前利润利润率 25719.3% 38321.7% 23611.1% 59422.2% 73821.7% 90222.0% 比率分析 所得税 -31 -35 -45 -149 -184 -226 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.9% 9.2% 19.3% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 226 347 190 446 553 677 每股收益 1.298 2.003 1.036 2.602 3.229 3.950 少数股东损益 -4 -5 10 0 0 0 每股净资产 30.985 32.496 31.670 35.095 38.174 41.924 归属于母公司的净利润 230 352 180 446 553 677 每股经营现金净流 1.479 1.947 1.155 5.031 3.237 4.378 净利率 17.3% 19.9% 8.5% 16.7% 16.3% 16.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a 6.17% 3.27% 7.41% 8.46% 9.42% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a 5.07% 2.62% 5.76% 6.59% 7.34% 净利润 226 347 190 446 553 677 投入资本收益率 n.a 2.88% 2.52% 5.66% 6.62% 7.55% 少数股东损益 -4 -5 10 0 0 0 增长率 非现金支出 135 159 274 154 159 163 主营业务收入增长率 -17% 32.61% 20.56% 25.48% 27.27% 20.75% 非经营收益 -152 -164 -95 -1 -2 -3 EBIT增长率 -69.62% 115% -4% 161% 26.12% 24.33% 营运资金变动 52 0 -168 263 -155 -87 净利润增长率 -38% 53% -49% 147% 24% 22.34% 经营活动现金净流 262 342 201 862 554 750 总资产增长率 2.39% 10.35% -0.83% 12.31% 8.45% 9.84% 资本开支 -195 -272 -317 -192 -102 -102 资产管理能力 投资 284 -23 -417 0 0 0 应收账款周转天数 98.0 72.7 64.4 65.0 65.0 65.0 其他 228 146 52 6 6 6 存货周转天数 270.5 225.8 232.0 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 317 -148 -682 -186 -96 -96 应付账款周转天数 35.4 27.5 27.8 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 5 1 70 0 0 固定资产周转天数 145.8 169.3 130.0 91.7 62.3 43.3 债权募资 64 -58 18 -1 0 0 偿债能力 其他 -254 -179 -307 -23 -30 -39 净负债/股东权益 -53.67% -47.20% -41.90% -49.89% -52.16% -55.79% 筹资活动现金净流 -190 -231 -288 46 -30 -39 EBIT利息保障倍数 -0.9 -2.3 -2.6 -9.2 -9.4 -10.1 现金净流量 383 -44 -755 722 428 616 资产负债率 8.96% 12.81% 14.36% 17.31% 17.47% 17.89% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明：