2024年三季报点评：新能源、自主放量，看好产品与客户结构持续优化

事项： 公司发布2024年三季报，24Q3归母净利3.83亿元、同比+22%、环比+9.0%，扣非归母净利3.71亿元、同比+44%、环比+14%。 评论： 新能源持续放量叠加行业环比上行，24Q3营收续创新高。24Q3营收35亿元、同比+25%、环比+6.2%，创新高，主要受益：奇瑞24Q3批发销量64万辆、同比+32%、环比+16%，理想L6 7.5万辆、环比+92%，问界M9 4.9万辆、环比+2.4%；合资客户受行业补贴政策刺激环比销量提升。 24Q3归母净利创近三年新高。24Q3归母净利3.83亿元、同比+22%、环比+9.0%，创近三年新高，对应归母净利率10.9%、同比-0.3PP、环比+0.3PP，扣非归母净利3.71亿元、同比+44%、环比+14%，其中毛利率微降、费用率进一步控制，非经下降，具体： ①毛利率：24Q3毛利率19.9%、同比-1.1PP、环比-0.4PP，可能为客户、产品结构变化及价格端波动。 ②费用率：24Q3期间费率8.1%、同比-1.2PP、环比-0.1PP。其中，管理费率2.0%、同比-0.4PP、环比-0.1PP，销售费率1.5%、同比+0.2PP、环比+0.1PP，研发费率4.7%、同比-0.6PP、环比-0.1PP。 ③非经：24Q3非经0.12亿元、同比-79%、环比-54%，主要因计入非经的政府补助减少。 产品&客户结构持续优化，与优质新能源客户合作紧密。产品端，2017至2023年，公司前照灯/后组合灯占比由8%/18%提升至13%/24%，车灯产品均价由66元提升至162元，未来前照灯/后组合灯（特别是ADB、DLP及贯穿式车灯）占比有望进一步提升。客户端，公司23H2起新能源转型进程加速，据我们测算，公司新能源收入占比2022年不到5%，2024年有望接近40%，随和华为、蔚小理、极氪等新能源客户合作进一步加深，2025年新能源收入占比有望进一步提升，助力营收规模的加速增长。 全球化布局加速，有望打开中长期成长空间。公司于2020年进军海外，在欧洲市场塞尔维亚星宇2023年实现营收1.1亿元，也已注册墨西哥星宇和美国星宇，稳步推进全球化布局。我们看好公司未来在欧洲市场获得更多定点项目，进一步扩大份额，并向北美市场进军。根据QY Research，2028年全球车灯市场规模有望扩容至476亿美元，假设星宇全球市占率达到10%，则规模有望增长至338亿元，成长为全球性的车灯领军企业。 投资建议：车灯行业壁垒高，在下游新能源/自主车企崛起、汽车行业内卷加剧、产品不断升级过程中星宇这类头部企业有望进行第二轮国产替代，结合公司在手新项目及补贴刺激车市热销，我们预计公司2024-26年营业收入132、162、192亿元（前值为133、157、188亿元），同比+29%、+22%、+19%；结合24Q3毛利率下行，我们预计公司2024-26年归母净利14、18、22亿元（前值为15、19、23亿元），同比+28%、+30%、+23%，给予公司2025年目标PE 27倍，对应目标市值494亿元、目标价172.8元、空间22%，维持“强推”评级。 风险提示：新能源新项目定点不及预期、燃油车客户配套销量不及预期、智能车灯渗透低于预期、主机厂超额年降压力、海外开拓进程不及预期等。 主要财务指标