半年报点评：25Q2业绩短期承压，海外本土化布局持续推进

核心观点与业绩表现

诺唯赞2025年半年度报告显示，公司经营阶段性承压，主要受生物制品增值税率变动影响，导致收入端短期波动。剔除该影响后，2025H1收入同比持平。2025Q2公司实现营业收入3.21亿元，同比下滑7.61%；归母净利润122万元，同比下滑88.86%。扣非后归母净利润为-1135万元，同比下滑1824.33%。毛利率为68.75%，销售费用率36.21%，管理费用率15.87%，研发费用率20.13%，财务费用率-0.09%。

海外市场与本土化布局

2025H1公司国内收入5.35亿元，同比下滑12.09%；海外收入7157万元，同比大幅增长74.21%。海外市场毛利率为80.11%，同比提升12.75%。公司持续推进海外本土化布局，深化北美、欧洲、东南亚区域的本地化运营，并在法国、意大利、英国、韩国、日本等地区拓展业务。北美市场单客户产出显著提升，欧洲市场整体解决方案应用深化，亚洲市场初步建立代理商合作模式。

战略转型与业务拓展

公司积极推进战略转型，聚焦下游大单品拓展：

• 呼吸道业务：甲乙流、合胞病毒等三类产品获证，基于量子点平台的产品开发和迈瑞合作已入院超500家。
• AD血检：完成6项指标取证和初步商业化，在入院、学术、临床科研等方面取得进展。
• GLP-1业务：成功开展商业化，29肽中间体产品和CPB酶完成DMF备案，已有一个千万级客户和两个500万级客户，并与国内十几家头部客户建立稳定关系。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年公司营收分别为14.07、16.43、19.43亿元，同比增长2.1%、16.8%、18.3%；归母净利润分别为0.61、1.11、2.00亿元，同比增长439.0%、80.4%、80.9%。维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、海外拓展不及预期、新产品研发销售不及预期。