25Q2业绩短期承压，积极布局海外市场

主要观点： 公司2025H1实现营业收入117.27亿元，同比增长62.74%；归母净利润9.03亿元，同比增长64.66%。单季度来看，2025年第二季度营业收入61.52亿元，同比增长68.35%；归母净利润2.39亿元，同比下降11.36%。业绩高增长主要系原中粮包装控股有限公司并表所致。

关键数据：

• 2025H1：营业收入117.27亿元（同比增长62.74%），归母净利润9.03亿元（同比增长64.66%），毛利率14.12%（同比-3.70pct），归母净利率7.7%（同比+0.09pct）。
• 2025H1分产品：金属包装产品及服务109.42亿元（+72.03%），灌装服务0.65亿元（-35.30%），其他业务7.20亿元（-3.42%）。
• 2025H1分地区：国内105.91亿元（+60.11%），境外11.35亿元（+92.07%）。
• 2025H1第二季度：营业收入61.52亿元（同比增长68.35%），归母净利润2.39亿元（同比下降11.36%），毛利率14.59%（同比-2.8pct），归母净利率3.88%（同比-3.49pct）。

业务分析：

• 收购中粮包装扩大金属包装业务规模，切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域，从管理、技术、营销等多维度发挥协同效应。
• 海外市场布局：在东南亚、中亚地区投资开展二片罐业务，海外市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高。
• 部分原材料价格上行，毛利率短期承压，但公司通过搬迁部分国内产线设备到目标地区，降低当地产能建设资本开支，改善国内供给结构。

投资建议： 预计公司2025-2027年营收分别为220.47/235.97/248.12亿元（同比增长61.2%/7.0%/5.1%），归母净利润分别为13.21/12.68/13.97亿元（同比增长67.1%/-4.0%/+10.2%），EPS分别为0.52/0.5/0.55元，对应PE分别为10.76/11.2/10.17倍。维持“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、客户信用风险。