2024半年报点评：电池片盈利阶段性承压，海外布局有序推进

证券研究报告 非金融公司|公司点评|钧达股份（002865） 2024半年报点评： 电池片盈利阶段性承压，海外布局有序推进 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入63.7%，同比减少32.3%，实现归母净利润-1.7亿元，同比由正转负，经营活动现金净流量5.5亿元，同比由负转正。受行业竞争加剧影响，电池片价格大幅下跌，盈利空间受到挤压。2024H1公司实现电池片出货19.21GW，出货规模位居全球第二，其中N型16.43GW，位居全球首位，占出货结构比例85.5%。公司积极布局海外市场，拟于阿曼投建5GW高效N型电池片产能，辐射中东、欧美市场，加强抗风险能力，长期有望凭借海外产能布局以及技术研发优势，维持N型时代的竞争优势，建议关注。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 钧达股份(002865) 2024半年报点评： 电池片盈利阶段性承压，海外布局有序推进 钧达股份 沪深300 10% -17% -43% -70% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级： 当前价格：38.82元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 228.56/224.27 流通A股市值(百万元) 8,706.17 每股净资产(元) 18.72 资产负债率(%) 73.04 一年内最高/最低(元) 104.98/34.00 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 2024年8月28日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入63.7亿元同比减少32.3%，实现归母净利润-1.7亿元，同比由正转负，经营活动现金净流量5.5亿元，同比由负转正。其中2024Q2公司实现营业收入26.6亿元，同比减少51.2%，环比减少28.4%，实现归母净利润-1.9亿元。 竞争加剧电池片业绩承压 受行业竞争加剧影响，电池片价格大幅下跌，盈利空间受到挤压。2024H1公司电池片业务实现营业收入63.6亿元，同比减少32.5%，实现毛利率0.8%，同比下降16.3pct，实现电池片出货19.21GW，同比增长68.51%，出货规模位居全球第二，其中N型电池片出货16.43GW，位居全球首位，占出货结构比例85.5%。截止2024年6月，公司具备约40GW电池片产能，全部为N型技术路线。 布局海外产能增强抗风险能力 公司积极布局海外市场，秉承全球化发展战略，推进亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户开拓及认证。公司2024H1海外销售占比13.79%，相对2023年的4.69%有所提升，拟于阿曼投建5GW高效N型电池片产能，辐射中东、欧美市场，加强抗风险能力和综合竞争力。 注重技术研发稳固竞争优势 公司注重技术研发，对N型电池片工艺技术持续优化。公司发布全新一代N型电池“MoNo2”系列产品，提升钝化性能，双面率达90%，转换效率突破26.3%。公司积极布局钙钛矿叠层、BC等技术研发储备，截至2024年6月底，公司BC中试线效率较主流N型电池提升1-1.5pct，预研钙钛矿叠层电池实验室效率达29.03% 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为126.6/151.5/193.1亿元，同比分别 -32.2%/19.7%/27.4%；归母净利润分别为1.4/8.0/11.8亿元，同比增速分别为-83.2%/482.9%/48.2%。EPS分别为0.60/3.49/5.18元/股。行业竞争加剧，老旧产能陆续出清，期间公司盈利阶段性承压，长期有望凭借海外产能布局以及技术研发优势，维持N型时代的竞争优势，建议关注。 风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11595 18657 12658 15153 19305 增长率（%） 304.95% 60.90% -32.16% 19.71% 27.40% EBITDA（百万元） 1460 1486 1792 2586 3135 归母净利润（百万元） 717 816 137 798 1183 增长率（%） 501.35% 13.77% -83.20% 482.87% 48.21% EPS（元/股） 3.14 3.57 0.60 3.49 5.18 市盈率（P/E） 12.4 10.9 64.8 11.1 7.5 市净率（P/B） 8.4 1.9 1.8 1.6 1.3 EV/EBITDA 19.0 12.3 4.4 2.4 1.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 光伏装机不及预期。电池片为光伏组件中间环节，下游终端为光伏电站，光伏装机需求的变化将影响行业景气度。若各国出台对于光伏发电具有重大影响的相关政策或产业链受其上下游产能不匹配的影响，则可能造成市场供需失衡，使得行业发展出现风险波动。 行业竞争加剧。光伏老旧产能正处于陆续出清过程中，其退出速度与行业需求的 边际变化相关，Q4为我国光伏装机传统旺季，边际需求环比好转或将拉长产能退出周期，导致行业竞争持续激烈的状态有所延长。 原材料价格大幅波动。硅料为电池片上游环节，2024上半年硅料价格大幅下降，当前处于历史低位，其价格波动主要受供需关系变化影响，若需求增长不及预期或产能出现较大变动，均可导致价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1873 3608 3868 5278 7227 营业收入 11595 18657 12658 15153 19305 应收账款+票据 1069 1895 1286 1539 1961 营业成本 10250 15906 11776 13552 17140 预付账款 104 176 117 140 178 营业税金及附加 39 62 51 61 77 存货 339 727 710 631 704 营业费用 21 74 44 53 68 其他 174 594 424 507 646 管理费用 397 706 456 515 637 流动资产合计 3559 7000 6403 8096 10717 财务费用 150 197 81 51 20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -57 -1000 -127 -76 -97 固定资产 4160 8079 8085 7111 6329 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 308 1276 250 400 600 投资净收益 212 3 3 3 3 无形资产 159 239 203 175 149 其他 -2 31 24 21 18 其他非流动资产 1302 1790 1794 1799 1799 营业利润 892 746 151 870 1288 非流动资产合计 5930 11385 10332 9485 8876 营业外净收益 0 -2 -2 -2 -2 资产总计 9489 18385 16736 17581 19593 利润总额 892 744 149 868 1286 短期借款 589 450 216 274 424 所得税 71 -71 12 69 103 应付账款+票据 1536 3883 3454 3790 4558 净利润 821 816 137 798 1183 其他 2252 2128 1554 1803 2284 少数股东损益 104 0 0 0 0 流动负债合计 4377 6461 5224 5867 7266 归属于母公司净利润 717 816 137 798 1183 长期带息负债 1661 2011 1431 922 481 长期应付款 1509 4298 4298 4298 4298 财务比率 其他 891 906 906 906 906 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4061 7215 6635 6126 5685 成长能力 负债合计 8438 13676 11859 11993 12951 营业收入 304.95% 60.90% -32.16% 19.71% 27.40% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 1,968.50% -9.62% -75.62% 300.26% 42.22% 股本 142 227 229 229 229 EBITDA 1,359.60% 1.78% 20.55% 44.34% 21.23% 资本公积 96 2995 3039 3039 3039 归属于母公司净利润 501.35% 13.77% -83.20% 482.87% 48.21% 留存收益 813 1487 1609 2321 3375 获利能力 股东权益合计 1051 4709 4876 5588 6642 毛利率 11.60% 14.74% 6.97% 10.56% 11.22% 负债和股东权益总计 9489 18385 16736 17581 19593 净利率 7.08% 4.37% 1.08% 5.27% 6.13% ROE 68.23% 17.32% 2.81% 14.29% 17.82% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 54.29% 39.94% 3.94% 21.62% 39.89% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 821 816 137 798 1183 资产负债率 88.93% 74.39% 70.86% 68.22% 66.10% 折旧摊销 419 545 1562 1668 1829 流动比率 0.8 1.1 1.2 1.4 1.5 财务费用 150 197 81 51 20 速动比率 0.7 0.9 1.0 1.2 1.3 存货减少（增加为“-”） 99 -388 18 79 -73 营运能力 营运资金变动 -1199 -624 -146 304 576 应收账款周转率 10.9 10.7 10.7 10.7 10.7 其它 -136 1432 -16 -77 74 存货周转率 30.2 21.9 16.6 21.5 24.3 经营活动现金流 154 1976 1635 2821 3610 总资产周转率 1.2 1.0 0.8 0.9 1.0 资本支出 676 23 -510 -820 -1220 每股指标（元） 长期投资 -584 0 0 0 0 每股收益 3.1 3.6 0.6 3.5 5.2 其他 -825 -2801 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.7 8.6 7.2 12.3 15.8 投资活动现金流 -733 -2778 -511 -821 -1221 每股净资产 4.6 20.6 21.3 24.4 29.1 债权融资 1880 211 -814 -452 -291 估值比率 股权融资 4 86 1 0 0 市盈率 12.4 10.9 64.8 11.1 7.5 其他 -276 1907 -52 -138 -149 市净率 8.4 1.9 1.8 1.6 1.3 筹资活动现金流 1607 2205 -864 -589 -440 EV/EBITDA 19.0 12.3 4.4 2.4 1.4 现金净增加额 1028 1403 260 1411 1949 EV/EBIT 26.6 19.5 34.5 6.9 3.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中