Q3业绩稳健增长，海外本土化布局持续推进

安杰思（688581.SH） Q3业绩稳健增长，海外本土化布局持续推进 证券研究报告|季报点评 2024年11月07日 安杰思发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入4.27亿元，同比增长23.53%；归母净利润1.97亿元，同比增长37.91%；扣非后归母净利润1.92亿元，同比增长36.52%。2024Q3，实现营业收入 1.63亿元，同比增长16.34%；归母净利润7300万元，同比增长13.40%； 扣非后归母净利润7160万元，同比增长12.61%。 观点：Q3收入端稳健增长，增速放缓推测系国内集采影响。海外市场增长亮眼，本土化布局持续推进。欧洲荷兰分公司即将开始运营，同时积极寻找美国和欧洲的并购标的，探索外延式发展。公司持续加码研发创新，新产品不断迭代。 Q3业绩稳健增长，增速放缓推测系国内集采影响。Q3收入端稳健增长，增速放缓推测系国内集采等因素影响。2024Q3毛利率为73.07%（同比 +2.96pct），销售费用率8.57%（同比-1.49pct），管理费用率7.78%（同比+0.22pct），研发费用率9.55%（同比+2.26pct）。销售费用率下降主要受国内政策和环境影响，导致会议和推广活动减少。公司持续推进新品研发和产品性能优化，不断吸纳高等级研发人员，2024Q3末研发人员占比达22.18%（同比+6pct），其中硕士及以上人员占比达34.55%（同比 +18.38pct），导致研发费用率有所增长。 海外市场高速增长，本土化布局持续加深。2024Q1-Q3国内收入2.03亿元（同比+14.44%），海外收入2.22亿元（同比+33.20%），其中，北美市场增长48.28%，亚太市场增长81.93%，南美市场增长42.69%。公司 持续巩固欧洲市场，发力北美市场，同时大力拓展南美及亚太市场，2024Q1-Q3累计新增海外客户20家。公司积极推进海外市场本土化布局，欧洲荷兰分公司即将开始运营，泰国工厂预计2025Q2实现生产和销售，美国分公司预计2025年启用，同时积极寻找美国和欧洲的并购标的，夯实长期增长根基。 产品研发加快推进，可换装止血夹获得市场高度认可。公司持续加码研发创新，2024Q1-Q3获得10张国内注册证（新增和注册变更），随着研发投入持续加大，未来将有更多产品上市，杭安的高端诊疗设备产品预计在 2025年逐步迎来新产品的注册证。可换装止血夹市场认可度较高，已入院几十家，尚有几百家医院已提交报告，等待后续招标。海外部分市场已完成测试并于去年开始批量销售，美国市场预计2024Q4批量销售。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为6.55、8.55、 11.22亿元，分别同比增长28.7%、30.6%、31.2%；归母净利润分别为 2.74、3.48、4.45亿元，分别同比增长26.3%、26.8%、28.0%；对应PE 分别为18X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动；贸易摩擦及汇率波动；研发进度不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 371 509 655 855 1,122 增长率yoy（%） 21.5 37.1 28.7 30.6 31.2 归母净利润（百万元） 145 217 274 348 445 增长率yoy（%） 38.3 49.9 26.3 26.8 28.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.79 2.69 3.39 4.30 5.51 净资产收益率（%） 38.0 9.8 11.4 12.9 14.4 P/E（倍） 33.2 22.2 17.5 13.8 10.8 P/B（倍） 12.6 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 医疗器械买入 11月06日收盘价（元） 59.55 总市值（百万元） 4,815.14 总股本（百万股） 80.86 其中自由流通股（%） 50.25 30日日均成交量（百万股 1.24 股价走势 安杰思 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《安杰思（688581.SH）：海内外并举，收入延续高增长，利润端表现更靓》2023-10-20 2、《安杰思（688581.SH）：产品线全面的内镜器械优秀企业，海内外双擎驱动发展》2023-10-18 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 332 2146 2337 2630 2986 营业收入 371 509 655 855 1122 现金 213 1955 2144 2373 2705 营业成本 118 148 190 247 322 应收票据及应收账款 18 59 40 89 80 营业税金及附加 4 4 7 8 11 其他应收款 2 1 3 2 5 营业费用 34 50 65 84 109 预付账款 3 2 5 4 8 管理费用 32 46 58 74 96 存货 39 47 63 79 106 研发费用 31 41 64 83 108 其他流动资产 57 83 83 83 83 财务费用 -13 -28 -43 -41 -36 非流动资产 141 185 215 258 313 资产减值损失 -1 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 8 0 0 0 固定资产 43 91 124 163 208 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 20 19 22 25 25 投资净收益 -7 2 -1 -2 -2 其他非流动资产 78 75 69 70 80 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 473 2331 2552 2888 3299 营业利润 164 252 313 399 510 流动负债 91 121 128 161 183 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 40 62 69 101 121 利润总额 166 252 314 399 511 其他流动负债 51 59 59 60 62 所得税 21 34 39 51 66 非流动负债 1 2 2 2 2 净利润 145 217 274 348 445 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 2 2 2 2 归属母公司净利润 145 217 274 348 445 负债合计 92 123 130 163 185 EBITDA 165 200 261 344 450 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.79 2.69 3.39 4.30 5.51 股本 43 58 81 81 81 资本公积 77 1715 1715 1715 1715 主要财务比率 留存收益 262 435 667 948 1287 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 382 2208 2422 2725 3114 成长能力 负债和股东权益 473 2331 2552 2888 3299 营业收入(%) 21.5 37.1 28.7 30.6 31.2 营业利润(%) 36.5 53.9 24.0 27.4 28.0 归属于母公司净利润(%) 38.3 49.9 26.3 26.8 28.0 获利能力毛利率(%) 68.1 70.9 71.0 71.2 71.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 39.1 42.7 41.9 40.7 39.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 38.0 9.8 11.4 12.9 14.4 经营活动现金流 156 221 248 289 424 ROIC(%) 36.4 7.5 9.2 10.7 12.2 净利润 145 217 274 348 445 偿债能力 折旧摊销 6 7 9 12 15 资产负债率(%) 19.4 5.3 5.1 5.7 5.6 财务费用 -13 -28 -43 -41 -36 净负债比率(%) -55.5 -88.4 -89.3 -87.7 -87.4 投资损失 7 -2 1 2 2 流动比率 3.6 17.8 18.3 16.3 16.3 营运资金变动 6 -7 6 -31 -2 速动比率 3.2 17.4 17.7 15.8 15.7 其他经营现金流 5 34 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -119 -77 -40 -57 -72 总资产周转率 0.9 0.4 0.3 0.3 0.4 资本支出 60 52 30 43 55 应收账款周转率 24.8 13.4 13.4 13.4 13.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.0 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -58 -25 -10 -13 -17 每股指标（元） 筹资活动现金流 -39 1598 -19 -4 -20 每股收益(最新摊薄) 1.79 2.69 3.39 4.30 5.51 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.93 2.74 3.07 3.58 5.24 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.72 27.31 29.67 33.42 38.23 普通股增加 0 14 23 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1639 0 0 0 P/E 33.2 22.2 17.5 13.8 10.8 其他筹资现金流 -39 -56 -42 -4 -20 P/B 12.6 2.2 2.0 1.8 1.6 现金净增加额 9 1743 189 229 332 EV/EBITDA 27.6 14.0 9.9 6.9 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公