运达股份（300772.SZ）2025年中报点评：上半年收入同比增长26%，风机销售毛利率显著改善

核心观点

• 运达股份2025年上半年实现营业收入108.9亿元，同比增长26%；归母净利润1.4亿元，同比-3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+129%；综合毛利率9.0%，同比-0.4pct；净利率1.3%，同比-0.4pct。
• 风机销售毛利率显著改善，风机销售/发电业务/新能源EPC收入分别为95.4/2.2/6.9亿元，同比+47%/+31%/-6%；毛利率分别为7.3%/61.1%/6.8%，同比+2.2/+5.0/+4.2pct。
• 风机销量快速增长，对外销售风机6.3GW，同比+56%；销售均价1513元/KW，同比-87元/KW；单位毛利110元/KW，同比+28元/KW。
• 电站业务稳步推进，新增并网装机容量约200MW，累计权益并网装机容量1.2GW。
• 计划投资建设察右前旗（兴和县）28万千瓦工业园区绿色供电项目，项目规划容量190MW，投资总额11.9亿元。

关键数据

• 2025年上半年，公司实现营业收入108.9亿元，同比+26%；归母净利润1.4亿元，同比-3%。
• 风机对外销售风机6.3GW，同比+56%；销售均价1513元/KW，同比-87元/KW；单位毛利110元/KW，同比+28元/KW。
• 公司累计在手订单45.9GW，同比+34%，相当于2025年风机出货预期的280%。
• 截至2025年第二季度末，公司累计权益并网装机容量1.2GW。

研究结论

• 考虑到“136号文”导致2025-2026年风电场转让节奏放缓，下调2025-2026年盈利预测至4.7/7.7亿元，新增2027年盈利预测11.5亿元，同比+1%/+64%/+50%。
• 当前股价对应PE为29.8/18.2/12.2倍，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：电站开发节奏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。