上半年销量带动收入快速增长,主要受益于面料盈利改善、整体盈利水平提升。公司是锦纶一体化龙头生产商。2024上半年公司收入同比增长55.6%至34.2亿元,营收快速增长主要受销量增长带动;归母净利润同比增长131.5%至4.2亿元,扣非归母净利润同比增长202.7%至3.7亿元,其中非经常性损益主要受政府补助较去年减少影响。毛利率同比提升2.9百分点至24.1%,主要受面料业务毛利率提升带动;除管理费用外,各项费用率基本保持稳定,管理费用率同比-1.9百分点至2.8%,主要系职工薪酬及股份支付费用下滑。 进而扣非归母净利率同比提升5.3百分点至10.9%。 第二季度收入增长提速,归母净利率同环比提升。第二季度公司收入同比增长58.7%至19.5亿元,在去年基数提升的基础上环比一季度提速;归母净利润同比增长152.4%至2.7亿元。第二季度毛利率、费用率趋势与上半年类似,毛利率同比提升3.0百分点至24.6%,管理费用率同比-2.1百分点至2.5%,其他费用率基本保持稳定。政府补贴影响在二季度减弱,归母净利率同比提升5.2百分点、环比提升3.9百分点至14.1%。 长丝与面料营收增速快、毛利率同环比提升,坯布、面料子公司盈利能力同比大幅改善。1)分业务看,锦纶长丝营收同比+68.5%至19.4亿元,毛利率同比+2.0百分点至20.9%;坯布营收同比+27.2%至6.4亿元,毛利率同比+0.6百分点至22.6%;面料营收同比+51.6%至7.5亿元,毛利率同比+8.1百分点至33.1%,其中长丝、面料毛利率环比2023下半年均有提升。2)从子公司业绩拆分看,长丝子公司盈利维持稳定;坯布、面料子公司去年上半年盈利基数较低,净利润合计约0.2亿元;去年下半年环比大幅改善,合计盈利1.3亿元;今年上半年延续去年下半年盈利趋势,合计盈利1.6亿元,今年全年预期维持较好盈利水平。 风险提示:原料价格大幅波动、新材料订单不及预期、化学法再生项目因技术问题延期、市场系统性风险。 投资建议:看好下游高景气及锦纶66产能爬坡增厚业绩,中长期成长前景广阔。从行业近况看今年常规品景气度有望维持,锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将增厚业绩。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业需求前景,以及公司的产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。我们维持盈利预测,预计2024~2026年净利润分别为6.6/8.0/9.1亿元,同比增长46.8%/21.7%/13.3%。维持12.5-13.2元目标价,对应2024年PE 17~18x,维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1:公司半年度营业收入及增速(单位:亿元) 图2:公司半年度归母净利润及增速(单位:亿元) 图3:公司半年度毛利率、经营利润率、归母净利率 图4:公司半年度四项费用率变化情况 图5:公司半年度营运资金周转天数 图6:公司半年度资本开支(亿元) 图7:公司分季度营业收入及增速(单位:亿元) 图8:公司分季度归母净利润及增速(单位:亿元) 图9:公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率 图10:公司分季度四项费用率变化情况 投资建议:看好下游高景气及锦纶66产能爬坡增厚业绩,中长期成长前景广阔 去年以来下游户外运动服饰以及防晒服景气度持续向上,驱动公司产品销量快速增长;坯布与面料从去年下半年开始盈利环比改善,今年上半年依然维持较好的盈利趋势,坯布面料子公司净利润同比大幅改善。从行业近况看今年常规品景气度有望维持,锦纶66新产能爬坡及化学法再生项目投产将增厚业绩。中长期继续看好锦纶66和再生锦纶的行业需求前景,以及公司的产品竞争壁垒和积极扩张的步伐。我们维持盈利预测,预计2024~2026年净利润分别为6.6/8.0/9.1亿元,同比增长46.8%/21.7%/13.3%。维持12.5-13.2元目标价,对应2024年PE17~18x,维持“优于大市”评级。 表1:盈利预测和财务指标 表2:可比公司估值情况 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)