2022中报点评：上半年收入增速达30%，毛利率持续提升

Q2 仍保持稳健增长，现金流改善取得初步成效。2022H1，公司实现收入 3.85亿元（+30.40%），归母净利润-0.77 亿元（+21.18%），扣非归母净利润-0.85亿元（+15.23%）。单 Q2 来看，公司实现收入 2.40 亿元（+19.74%），归母净利润-0.05 亿元（+61%），扣非归母净利润-0.09 亿元（+40.56%）。公司经营活动现金净流量为-1.47 亿元，同比有较大改善，主要系公司收现同比提升 65.08%，公司加强回款和现金流管理，取得初步成效。 毛利率提升明显，费用控制较好。上半年公司整体毛利率达到 70.04%，其中主营业务毛利率为 71.57%，同比增加 3.86 个百分点。随着公司硬件平台升级，以及高性价比新产品推出，21H1 开始毛利率改善显著，22Q2 单季度毛利率达到 75%。上半年公司销售、管理、研发费用同比增长 15.63%，20.40%，23.48%，均低于营收增速；Q2 费用比 Q1 仅略有增长。 加大销售市场建设，金融行业表现优异。公司近年来仍保持了较强的人员投入，21 年增长了约 34%；22 年上半年人员增速有所控制，同比 21 年底增长了约 6.4%。22H1，研发人员同比增长了 26.32%，销售市场体系增长 22.96%，其中纯销售增长 13.55%。公司加大对销售体系的支撑，已基本完成省会城市的区域销售覆盖，逐步向地市级扩张；公司渠道代理商签约数量达到 1500余家。公司不断提高拓展综合性大项目的能力，以金融、运营商、互联网、医疗、教育为重点行业目标，22H1 金融行业收入 1.04 亿元，占收入比 26%。 防火墙优势继续巩固，产品线+解决方案+销售能力已逐步补齐。公司上半年发布了两款搭载 FPGA 芯片的智能下一代防火墙，采用全新硬件架构设计，并搭载硬件加速引擎，在 1U 的设备上实现了近 200G 小包的安全处理性能，处于业界领先水平。同时，公司已启动安全处理硬件加速 ASIC 芯片项目，目前处于功能模块联调验证阶段，ASIC 芯片推出后将大幅提升安全设备的性价比，强化公司安全产品的竞争优势。公司的产品主要部署在客户的核心网络位置，经过近年来产品线持续扩展，在信创、云安全、应用安全、数据安全、安全服务等多个领域已经不断丰富，初步具备综合性的网络安全解决方案能力。随着市场及销售能力这两年的加强建设，产品性价比进一步提升，公司在产品端有望加速向非核心网领域渗透，收入有望保持较快增长。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议 ： 维持 “ 买入 ” 评级 。 预计 2022-2024 年营业收入为14.18/19.15/24.70 亿元 ， 增速分别为 38%/35%/29% ， 归母净利润为1.30/2.06/2.95 亿元，对应当前 PE 为 28/18/12 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 Q2 仍保持稳定增长。2022H1，公司实现收入 3.85 亿元（+30.40%），归母净利润-0.77 亿元（+21.18%），扣非归母净利润-0.85 亿元（+15.23%）。单 Q2 来看，公司实现收入 2.40 亿元（+19.74%），归母净利润-0.05 亿元（+61%），扣非归母净利润-0.09 亿元（+40.56%）。分产品看，边界安全收入 2.59 亿元（+24.97%），云安全收入 0.26 亿元（+61.33%），其他安全收入 0.92 亿元（+31.74%）。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议：预计 2022-2024 年营业收入为 14.18/19.15/24.70 亿元，增速分别为38%/35%/29%，归母净利润为 1.30/2.06/2.95 亿元，对应当前 PE 为 28/18/12 倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明