上半年业绩同比增长7%，风机制造板块毛利率显著改善

核心观点

• 公司2025年上半年业绩同比增长7%，其中风机制造板块毛利率显著改善。
• 风机大型化趋势加速，6MW及以上机组销售容量占比提升至81.5%。
• 新能源电力市场化交易导致风电场转让节奏放缓，公司上半年新增权益并网装机709MW。
• 风电服务业务稳步推进，在运项目容量同比+37%，上半年实现销售收入29.0亿元。

关键数据

• 业绩：2025年上半年营业收入285.4亿元（同比+41%），归母净利润14.9亿元（同比+7%），扣非归母净利润13.7亿元（同比持平）。
• 单季度：2025年第二季度营业收入190.6亿元（同比+44%），归母净利润9.2亿元（同比-13%），扣非归母净利润8.1亿元（同比-22%）。
• 风机制造：上半年对外销售风机容量10.6GW（同比+107%），风机及零部件销售收入218.5亿元（同比+71%），毛利率8.0%（同比+4.2pct）。
• 风电场开发：上半年收入31.7亿元（同比-28%），毛利率57.5%（同比+1.0pct），截至2025年第二季度末权益装机容量8.7GW（同比+6%）。
• 风电服务：上半年收入29.0亿元（同比+22%），毛利率22.5%（同比-2.3pct），截至2025年第二季度末在运项目容量46.0GW（同比+37%）。
• 在手订单：截至2025年第二季度末累计在手外部订单51.8GW（同比+46%），海外订单7.4GW（同比+42%）。

研究结论

• 公司风机制造板块毛利率显著修复，在手订单稳步增长，上调2025-2027年盈利预测至27.0/36.7/45.0亿元（同比+45.0%/+36.1%/+22.4%）。
• 当前股价对应动态PE分别为16.5/12.1/9.9倍，维持“优于大市”评级。
• 风险提示包括原材料价格上涨、行业装机需求不及预期、风电开发业务发展不及预期、市场竞争加剧。

财务状况

• 综合毛利率15.3%（同比-2.9pct），净利率5.8%（同比-1.3pct）。
• 期间费用率分别为销售2.3%（同比-0.7pct）、管理3.1%（同比-1.0pct）、研发3.2%（同比-1.2pct）。
• 截至2025年第二季度末，归母所有者权益与带息债务比值为0.91，财务状况稳健。