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2025年中报点评：装机份额稳固增长，固态电池进展如期推进

2025-09-12 洪一,吴征洋,侯河清东兴证券嗯哼

公司简介：国轩高科股份有限公司主营业务为动力锂电池和输配电设备，主要产品包括动力锂电池和输配电产品。
25H1业绩表现：公司实现营收193.94亿元，同比+15.5%；归母净利润3.67亿元，同比+35.2%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+48.5%。
动力电池业务：
- 动储合计出货约40GWh，同比+48%。
- 营收140.34亿元，同比+19.9%，毛利率14.2%，同比+0.7pct。
- 国内与全球份额达5.2%/3.2%，同比+1.6pct/+1.0pct，排名上升至第四名/第七名。
- 乘用车方面：凭借L600“启晨二代”电芯等新品，推动B级以上车型配套，奇瑞星纪元/零跑C11等多款中高端车型实现量产交付。
- 商用车方面：推出“G行超级重卡标准箱”新品，覆盖重卡应用场景，国内商用车装机份额7.4%，同比+1.9pct。
储能电池业务：
- 营收45.62亿元，同比+5.1%，毛利率19.4%，同比-4.5pct。
- 出货量位居全球第七，产品覆盖多储能场景。
- 针对大储发布“乾元智储”20MWh储能电池系统；针对海外To C市场推出Go300/Home 3000等便携式移动储能设备。
固态电池进展：
- 全固态电池首条中试线贯通，良品率90%，启动第一代2GWh量产线设计。
- 半固态电池能量密度达300Wh/kg，续航里程1,000公里。
- 与亿航智能合作，推动业务切入低空飞行器、人形机器人等新兴领域。
全球供应能力：
- 北美、欧洲、东南亚三大地区生产基地已投产，斯洛伐克与摩洛哥基地预计26~27年落地。
- 5MWh液冷储能系统已实现德国基地本地化生产，营销运营及管理团队逐步成型。
- 与大众合作，标准电芯工厂产能规划提升至28GWh，预计26年投产后贡献业绩增量。
盈利预测及投资评级：
- 预计2025~2027年营收458.86/595.01/704.54亿元，同比+29.7%/+29.7%/+18.4%。
- 归母净利16.54/24.09/31.25亿元，同比+37.1%/+45.6%/+29.8%。
- 当前股价对应PE51x/35x/27x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
- 汽车与储能行业需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、全球产能建设不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧超预期等。