2025年中报点评：投资收益稳健增长，雅砻江分红稳固支撑

核心观点与关键数据

• 业绩表现：川投能源2025年上半年业绩符合预期，实现营业收入7.12亿元（同比增长17.95%），归母净利润24.61亿元（同比增长6.90%）。第二季度营业收入3.48亿元（同比增长0.63%），归母净利润9.82亿元（同比减少4.56%）。
• 投资收益：投资收益同比增长5.75%，其中参股公司投资收益同比增长7%。公司持有雅砻江水电48%股权，上半年收到雅砻江公司分红款32.16亿元，较2024年同期大幅提升。
• 发电量：控股权企业完成发电量23.61亿千瓦时（同比增长17.76%），其中水电发电量22.28亿千瓦时（同比增长17.82%），光伏发电量1.33亿千瓦时（同比增长16.67%）。
• 上网电价：平均上网电价0.278元/千瓦时（同比增长8.17%），水电平均上网电价0.269元/千瓦时（同比增长11.62%），光伏发电平均上网电价0.439元/千瓦时（同比减少15.09%）。
• 装机规模：截至2025年上半年末，公司参控股总装机容量3741.19万千瓦，权益装机1765.19万千瓦。雅砻江公司洁能源装机2083万千瓦，国能大渡河公司已投产电站装机规模超过1232万千瓦，田湾河流域梯级水电站总装机76万千瓦。

行业背景与风险因素

• 水电发电量：2025年上半年，我国规上工业水电发电量同比下降2.9%，而四川省水电发电量同比增长5.1%，占比提升1个百分点。
• 财务费用：二季度财务费用1.45亿元（同比增长30.07%），主要原因是攀枝花水电公司投产，融资费用开始费用化。
• 分红与增持：公司保持每股0.4元的现金分红，控股股东四川能源发展集团增持公司0.93%股份，持股占比提升至50.19%。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.01亿元、55.03亿元和57.80亿元，对应每股收益1.07元、1.13元和1.19元，PE分别为14.40倍、13.60倍和12.95倍。
• 投资评级：维持公司“买入”评级，考虑到公司估值水平和行业发展前景。
• 风险提示：投资收益波动风险、来水不及预期风险、电价下降风险、系统风险。