固态电池材料进展迅速，静待海外份额回升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 当升科技(300073.SZ) 固态电池材料进展迅速，静待海外份额回升 2024年4月25日 事件：公司2024Q1实现营业收入15.17亿元，同比-67.67%；归母净利润 1.10亿元，同比-74.36%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-75.49%。点评： 一季度业绩承压，费用率有所上升。2024Q1公司毛利率为14.89%，同比下滑1.54pct，费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.55%、2.70%、6.09%，费用率同比提升幅度较大。受国内、国际市场竞争加剧，原材料和产品销售价格大幅下降，国际销量占比下滑等多重因素影响，一季度公司盈利能力同比大幅下降。 固态电池材料技术持续推进，已实现上车验证。作为锂电正极材料行业的技术引领者，公司在固态锂电正极材料及固态电解质领域已开展多年研发投入，已系统布局氧化物、硫化物、聚合物等主流固态电池用关键材料技术路线，可应用于全固态及半固态电池。公司相关固态锂电产品已成功导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，并实现批量销售。公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平，在多家固态电池头部企业实现上车验证。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.24/10.59/14.65亿元，同比-57%、29%、38%。截止4月24日市值对应24、25年PE估值分别是30/23倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 同比(%) 157.5% -28.9% -27.1% 26.3% 16.7% 营业总收入21,26415,12711,02213,92116,239 归属母公司净利润2,2591,9248241,0591,465 同比(%) 107.0% -14.8% -57.2% 28.6% 38.3% ROE(%) 19.7% 14.7% 5.9% 7.2% 9.3% 毛利率(%)17.4%18.1%13.1%13.8%15.8% EPS（摊薄）（元）4.463.801.632.092.89 P/E 10.79 12.66 29.58 23.00 16.63 EV/EBITDA 9.41 5.85 14.66 11.40 8.35 P/B2.121.861.751.661.54 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月24日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18,112 12,566 12,205 14,470 14,982 营业总收入21,264 15,127 11,022 13,921 16,239 货币资金 5,216 5,689 5,658 5,832 6,254 营业成本17,564 12,395 9,574 12,003 13,673 应收票据 291 8 22 16 29 营业税金及附加45 33 24 31 36 应收账款 5,774 2,912 2,967 4,458 4,203 销售费用50 43 39 49 65 预付账款 661 66 48 60 68 管理费用275 185 176 223 260 存货 2,865 693 900 1,094 1,176 研发费用860 408 441 557 682 其他 3,305 3,197 2,610 3,009 3,252 财务费用-381 -256 -114 -113 -117 非流动资产 3,444 4,844 5,361 5,789 6,033 减值损失合计-218 -2 -5 -7 -9 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益-110 -121 6 7 0 固定资产（合 2,233 3,557 4,030 4,436 4,719 其他17 24 50 28 32 计）无形资产 191 286 286 286 286 营业利润2,539 2,221 932 1,200 1,664 其他 1,019 1,001 1,045 1,067 1,028 营业外收支-1 30 4 4 1 资产总计 21,555 17,410 17,565 20,258 21,014 利润总额2,538 2,251 936 1,204 1,665 流动负债 9,752 3,643 2,974 4,884 4,521 所得税279 332 112 144 200 短期借款 9 0 0 0 0 净利润2,259 1,919 824 1,059 1,465 应付票据 6,676 1,857 1,069 2,266 1,912 少数股东损益0 -5 0 0 0 应付账款 2,342 1,293 1,366 1,968 1,830 归属母公司净利 2,259 1,924 824 1,059 1,465 润 其他 725 494 539 651 779 EBITDA2,488 2,397 1,301 1,658 2,212 非流动负债 314 492 492 492 492 EPS（当年）（元）4.46 3.80 1.63 2.09 2.89 长期借款 0 0 0 0 0 其他 314 492 492 492 492 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 10,065 4,135 3,465 5,376 5,013 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 199 199 199 199 经营活动现金流1,160 1,222 960 1,443 1,671 归属母公司股 11,490 13,076 13,902 14,684 15,803 净利润2,259 1,919 824 1,059 1,465 东权益负债和股东权 21,555 17,410 17,565 20,258 21,014 折旧摊销170 271 484 572 656 益 财务费用-317 -97 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失110 121 -6 -7 0 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-1,294 -1,025 -343 -184 -458 营业总收入 21,264 15,127 11,022 13,921 16,239 其它232 34 1 3 8 同比(%) 157.5% -28.9% -27.1% 26.3% 16.7% 投资活动现金流-269 -647 -990 -989 -899 归属母公司净 2,259 1,924 824 1,059 1,465 资本支出-1,117 -1,331 -996 -996 -899 利润同比(%) 107.0% -14.8% -57.2% 28.6% 38.3% 长期投资0 0 0 0 0 毛利率(%) 17.4% 18.1% 13.1% 13.8% 15.8% 其他848 685 6 7 0 ROE(%) 19.7% 14.7% 5.9% 7.2% 9.3% 筹资活动现金流-214 -199 0 -280 -350 EPS（摊薄）（元） 4.46 3.80 1.63 2.09 2.89 吸收投资0 204 0 0 0 P/E 10.79 12.66 29.58 23.00 16.63 借款9 0 0 0 0 P/B 2.12 1.86 1.75 1.66 1.54 支付利息或股息-215 -338 0 -280 -350 EV/EBITDA 9.41 5.85 14.66 11.40 8.35 现金净增加额 870 473 -31 174 422 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信