大单品驱动增长型企业进入转型关键期-深度研究

核心观点

公司目前处于转型关键期，从“单一大单品驱动业绩增长”向“多款创新药驱动的业绩增长”转变。多款创新药物进入临床后期及上市，导致销售费用率和研发费用率阶段性升高，但公司运营稳健，盈利状态稳定，为转型提供充足资金和管理体系保证。

关键数据

• 2024年营业收入134.66亿元，同比下降7.55%。
• 2025年H1营业收入66.03亿元，同比下降0.54%。
• 2024年归母净利润25.83亿元，同比下降43.01%。
• 2025年H1归母净利润9.83亿元，同比下降42.85%。
• 2024年研发投入26.90亿元，占营业收入比例19.97%。
• 生长激素市场由国内企业主导，公司市场份额达到87.52%。

新上市产品

• 醋酸甲地孕酮口服混悬液（美适亚®）: 克服传统剂型缺陷，提高患者依从性和可及性，有望成为肿瘤领域大单品。
• 伏欣奇拜单抗: 中国首款获批用于痛风急性发作的IL-1β抑制剂，兼具长期控制、快速强效、安全放心的多重优势，有望开启痛风治疗新格局。

早期临床产品

• NK3R抑制剂: 治疗绝经后血管舒缩症（VMS），市场潜力巨大，竞争格局良好，具有BD潜力。
• PD-1激动剂: 在自身免疫领域展现优势，成为自免领域新热点，具有BD潜力。
• TSHR抑制剂: 治疗甲状腺相关眼病（TED），市场潜力巨大，竞争格局良好，具有BD潜力。

盈利预测

• 预计2025-2027年公司实现营业收入134.08/142.99/155.19亿元，对应归母净利润22.24/23.01/24.58亿元。

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级。