Q3业绩预增超预期，大单品策略持续驱动增长

公司研究/公司快报 2022年10月18日 珀莱雅（603605.SH）买入-A(维持) Q3业绩预增超预期，大单品策略持续驱动增长 零售&美妆 公司近一年市场表现事件描述 公司发布2022年三季度主要经营数据，初步核算，2022年1-9月，公司实现营业总收入为38.76~39.76亿元，同比+28.67%~31.99%；实现归母净利润4.77~4.97亿元，同比+30.92%~36.41%。其中Q3实现营业总收入为12.5 ~13.5亿元，同比+14.20%~23.34%；实现归母净利润1.8亿元到2.0亿元，同比+30.25%~44.72%。 事件点评 营收稳健增长，Q3业绩超预期。前三季度公司营收同比增长在28.7% 市场数据：2022年10月17日 收盘价（元）： 175.37 年内最高/最低（元）： 224.43/145.63 流通A股/总股本（亿）： 2.81/2.84 流通A股市值（亿）： 493.52 总市值（亿）： 497.21 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：1.06 摊薄每股收益：1.06 每股净资产(元)：10.59 净资产收益率：10.35 分析师：谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 到32.0%的区间内，单Q3同比增长在14.2%到23.3%的区间内，依托大单品策略，公司主品牌持续发力引领增长，核心系列产品矩阵打造效果较好，品牌力进一步增强；业绩方面，前三季度归母净利润同比增长在30.9%到36.4%的区间内，单Q3同比增长在30.3%到44.7%的区间内，业绩增长超预期。前三季度整体净利率水平达到12.0%~12.5%，同比+0.5~1pct；单Q3净利率14.4%~14.8%，同比+1.8~2.2pct。推测增量主要来自于公司发力抖音渠道和子品牌彩棠带来的销售增长。 线上整体增长，发力抖音增速较快。分平台看，DatayesPro数据显示（下同），公司单Q3在天猫淘宝、京东、拼多多和抖音四大平台的合计GMV13.6亿元/+13.5%，其中淘系7.5亿元/+1.3%，抖音3.8亿元/+44.3%，两大平台合计占比约83%。天猫仍是公司主要线上销售平台，公司持续夯实大单品矩阵策略，深化会员运营，客单价不断提升；抖音后来居上，体量和增速均表现亮眼，公司在抖音平台强化品牌自播，年内新设账号抖音2店，成功实现大单品转型，客单价和复购率不断增强。 珀莱雅整体销售增长，彩棠抖音增速较快。分品牌看，从淘系抖音两大平台合计GMV口径看，单Q3主品牌珀莱雅双平台合计GMV8.9亿元/+4%，其中抖音GMV3.0亿元/+22.6%，贡献增量，而淘系5.9亿元/-3.5%，虽然体量较大但增速下降。主品牌珀莱雅持续深化大单品策略，不断升级推新和拓展品类，H1大单品占比提升至35%，9月上新源力精华2.0带动淘系销售增速转正；单Q3子品牌彩棠双平台合计GMV1.5亿元/+45.5%，其中抖音GMV5,306.4万元/+563.3%，体量虽小但增速较快，淘系1.0亿元/+2.9%，销售过亿、小幅增长。彩棠延续珀莱雅护肤基因，持续深耕专业化妆师彩妆品牌形象，8月上新卸妆膏拉动淘系销售增速转正，主推单品高光、遮瑕等持续抢占类目份额。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，预计2022-2024年EPS分别为2.6/3.3/4.2元，对应公司10月17日收盘价175.4元，2022-2024年PE分别为67.5X/53.2X/42.3X，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752 4,633 5,977 7,475 9,335 YoY(%) 20.1 23.5 29.0 25.1 24.9 净利润(百万元) 476 576 736 935 1,176 YoY(%) 21.2 21.0 27.8 27.0 25.7 毛利率(%) 63.6 66.5 67.5 68.1 68.7 EPS(摊薄/元) 1.68 2.03 2.60 3.30 4.15 ROE(%) 18.2 19.3 21.8 22.6 23.0 P/E(倍) 104.5 86.3 67.5 53.2 42.3 P/B(倍) 20.8 17.6 14.7 12.0 9.7 净利率(%) 12.7 12.4 12.3 12.5 12.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2342 3159 3833 4149 5140 营业收入 3752 4633 5977 7475 9335 现金 1417 2391 2466 2901 3183 营业成本 1368 1554 1940 2383 2921 应收票据及应收账款 285 139 408 276 578 营业税金及附加 33 41 56 67 84 预付账款 83 58 124 104 180 营业费用 1497 1992 2568 3255 4098 存货 469 448 696 709 1014 管理费用 204 237 312 388 485 其他流动资产 90 123 139 160 185 研发费用 72 77 140 183 233 非流动资产 1294 1474 1795 2148 2523 财务费用 -14 -7 -1 -18 -25 长期投资 58 170 279 387 496 资产减值损失 -28 -54 -21 -42 -66 固定资产 566 559 768 995 1247 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 315 397 390 386 387 投资净收益 2 -7 -3 -3 -3 其他非流动资产 356 348 358 380 393 营业利润 555 671 950 1184 1483 资产总计 3637 4633 5628 6298 7662 营业外收入 2 0 1 1 1 流动负债 1129 1025 1549 1555 2025 营业外支出 9 4 5 6 6 短期借款 299 200 200 200 200 利润总额 548 668 946 1179 1478 应付票据及应付账款 580 483 845 786 1213 所得税 96 111 189 218 268 其他流动负债 250 342 504 569 611 税后利润 452 557 757 962 1210 非流动负债 26 721 606 493 377 少数股东损益 -24 -19 21 27 34 长期借款 0 696 581 467 352 归属母公司净利润 476 576 736 935 1176 其他非流动负债 26 26 26 26 26 EBITDA 611 750 992 1205 1507 负债合计 1155 1746 2155 2047 2402 少数股东权益 90 10 31 57 91 主要财务比率 股本 201 201 284 284 284 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 837 834 754 754 754 成长能力 留存收益 1366 1798 2326 2997 3841 营业收入(%) 20.1 23.5 29.0 25.1 24.9 归属母公司股东权益 2392 2877 3442 4193 5169 营业利润(%) 20.2 20.9 41.5 24.7 25.2 负债和股东权益 3637 4633 5628 6298 7662 归属于母公司净利润(%) 21.2 21.0 27.8 27.0 25.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 63.6 66.5 67.5 68.1 68.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 12.7 12.4 12.3 12.5 12.6 经营活动现金流 332 830 624 1140 1035 ROE(%) 18.2 19.3 21.8 22.6 23.0 净利润 452 557 757 962 1210 ROIC(%) 16.0 14.5 16.6 18.4 19.7 折旧摊销 88 96 86 77 95 偿债能力 财务费用 -14 -7 -1 -18 -25 资产负债率(%) 31.8 37.7 38.3 32.5 31.4 投资损失 -2 7 3 3 3 流动比率 2.1 3.1 2.5 2.7 2.5 营运资金变动 -272 75 -220 116 -248 速动比率 1.5 2.5 1.9 2.1 1.9 其他经营现金流 80 102 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 15 -342 -410 -433 -473 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.3 筹资活动现金流 -43 490 -140 -272 -280 应收账款周转率 15.5 21.9 21.9 21.9 21.9 应付账款周转率 2.8 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.68 2.03 2.60 3.30 4.15 P/E 104.5 86.3 67.5 53.2 42.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 2.93 2.20 4.02 3.65 P/B 20.8 17.6 14.7 12.0 9.7 每股净资产(最新摊薄) 8.44 9.97 11.95 14.60 18.04 EV/EBITDA 79.7 64.3 48.6 39.6 31.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。