【中泰研究丨晨会聚焦】食品饮料范劲松：休闲零食行业深度：解码小零食的大单品之路——从奥利奥说起

【中泰研究丨晨会聚焦】食品饮料范劲松：休闲零食行业深度：解码小零食的大单 品之路——从奥利奥说起 证券研究报告2024年8月13日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【食品饮料】范劲松：休闲零食行业深度：解码小零食的大单品之路——从奥利奥说起 【电子】王芳：AI全视角-科技大厂财报专题高通&MTK&Intel24Q2季报点评：云端AI发展赋能增长动力 研究分享>> 【固收】肖雨：债市急跌，理财负反馈来了吗？ 今日重点 ►【食品饮料】范劲松：休闲零食行业深度：解码小零食的大单品之路——从奥利奥说起范劲松｜中泰食品饮料首席 S0740517030001 核心观点：休闲零食是文化和风味的生意，中式零食具备“资源禀赋”，农业的突破和供应链的完善为新品类的发展提供可能。我们从“饼干之王”奥利奥说起，复盘奥利奥做对了哪些事情以及基于何种历史背景，探讨休闲零食大单品的必要性和可能性以及什么样的品类容易产生大单品。我们看好中国休闲零食行业的投资价值，期待中式零食大单品突围。 现状：“大行业、小公司”是中国零食行业的显著特征。中国零食行业千亿规模，风味零食占比高、增速快。中国零食行业高度分散，风味零食板块集中度偏低。零食行业大品牌较少，中式零食大单品更为稀缺。 讨论：零食大单品的必要性和可能性几何？（一）必要性：（1）渠道与库存管理。零食长尾品类多，渠道管理难度大，因而较易受渠道变革影响，难以建�渠道优势。（2）改善费效比。品类规模小意味着需要忍受更高的渠道的扣点和更低的费效比。（3）树�品牌心智。无法解决品类存续和稳定输出的问题是小品类零食无法形成强品牌的主要原因。（二）可能性：（1）消费者依旧愿意为情绪价值支付溢价。（2）较低的单价降低消费门槛并拓宽消费场景。（3）多元的渠道提升消费者覆盖面与触达度。 复盘：奥利奥是如何逆袭的？（一）“做对的事情”：（1）产品设计：奥利奥产品命名和造型设计更大众化与“现代化”。（2）渠道建设：纳贝斯克渠道建设起步更早，积累更深。（3）品牌营销：奥利奥品牌定位更为清晰（奥利奥=童趣，奥利奥≠饼干），把握电视广告红利，持续输出情绪价值。（二）历史背景：（1）美国经济从大萧条走向大通胀，“情绪消费”迎来历史机遇。（2）二战时期女性地位的提升以及二战后的“婴儿潮”带动了“她”经济和母婴相关产业发展。（3）二战后美国郊区化推动了郊区中产阶级的形成，进一步推动了美国中产阶级的扩大，带动消费主义和现代主义设计的发展。 展望：什么样的品类容易产生零食大单品？（一）消费者端：“满足感”强而“饱腹感”弱。（1）“上头”的根源在于脑内“奖赏机制”，触发机制包括低水平重复动作和高热量高脂高糖的食物。 （2）低“热量密度”使得递减的边际效益曲线斜率更加平缓。（二）生产者端：既有“广谱性”又有“记忆点”。（1）原料的“可得性”影响零食的消费门槛，新品种和新技术发展提升农作物亩产和种植面积，进而带动相关零食品类发展。（2）“味觉记忆”的形成，意味着产品撩动了用户的情感，占据了用户的心智，产品就获得了持续的生命力。 投资建议：看好行业投资价值，期待中式零食大单品突围。2个方向值得关注：（1）品类快速发展的中式辣卤零食龙头，推荐盐津铺子、劲仔食品；（2）品类经过历史验证的坚果零食龙头，推荐洽洽食品，关注三只松鼠、甘源食品。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争恶化、食品安全问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《休闲零食行业深度：解码小零食的大单品之路——从奥利奥说起》 发布时间：2024年8月12日 ►【电子】王芳：AI全视角-科技大厂财报专题高通&MTK&Intel24Q2季报点评：云端AI发展赋能增长动力 王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 【高通业绩】24Q2营收超预期增长至93.9亿美元，yoy+11%，超预期1.72%，主要得益于手机业务及汽车业务持续推动。手机业务同比增长主要受益于骁龙移动平台在智能手机领域的持续增长，其中公司在中国高端Android手机OEM领域收入规模同比增长超50%；汽车业务收入连续4个季度创新高，本季度高通与全球汽车制造商新签订10余项合同。 【MTK业绩】24Q2营收同比高增至1272.71亿新台币，略超于预期0.4%，受益于公司三大业务同比增长推动。其中，手机业务预计Q3环比持平；智能边缘平台同环比增长，受益于计算芯片等产品推动；季节性需求推动电源IC增长。 【Intel业绩】24Q2营收同比微增至128.3亿美元，不及市场预期，主要系Intel产品和代工厂营收均同比微增低于市场预期。Intel产品中仅有CCG收入同比增长，得益于AIPC需求的增加，推动酷睿Ultra的销量环比增长超一倍。自去年12月推出酷睿Ultra处理器以来，公司AIPC出货量超1500万台，Intel称，有望在年底前出货超4000万台。代工厂同比微增主要得益于代工Intel7、Intel 4和Intel3的晶圆产量增加。其他业务中Mobileye表现亮眼，环比大幅提升主要系库存消化得到改善。 【AI芯片】—AIPC：本季度，高通针对AIPC，推出骁龙X系列产品，其中XEliteNPU算力高达45TOPS；Intel推出LunarLake架构，NPU算力高达48TOPS；MTK本季度推出Kompanio838。 —数据中心：高通去年推出CloudAI100Ultra，较上代性能大幅提升，单卡可运行1000亿参数模型；本季度Intel推出Gaudi3和Xeon6处理器，并且Gaudi3针对生成式AI提供端到端全栈AI软件解决方案。—针对移动设备：去年12月，MTK推出9300AI芯片，浮点运算性能是上一代的2倍。 【风险提示】行业需求不及预期的风险：若包括手机、PC、可穿戴等终端产品需求不及预期，则产业链相关公司的业绩增长可能不及预期。大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险、行业数据或因存在主观筛选导致与行业实际情况存在偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《AI全视角-科技大厂财报专题高通&MTK&Intel24Q2季报点评：云端AI发展赋能增长动力》 发布时间：2024年8月12日研究分享 ►【固收】肖雨：债市急跌，理财负反馈来了吗？ 今年以来，债市行情较好，理财产品规模高增，收益率表现也较好。8月4日，理财产品规模为29.77 万亿，较2023年末增加3.47万亿，年初以来月度平均年化收益率都在3.4%及以上。 随着央行持续提示长债风险，上周大行卖出利率债，债市出现一定调整，理财产品收益率下滑明显。8月11日，理财产品近7日平均年化收益率为2.4%，较上周环比下降193bp。分类型看，现金管理型为1.75%，环比下降3bp；固定收益类为3.05%，环比下降147bp，其中纯固收类为3.45%，环比下降85bp，固收+类为2.81%，环比下降178bp；混合类收益率转负，为-7.61%。 在这种情况下，市场担心债券市场“大户”——理财会不会由于赎回压力导致负反馈加剧，从上周数据看，理财规模保持稳定。8月11日，理财产品存续规模为29.77万亿，较上周环比增加22亿 元，分类型看，现金管理型7.84万亿，环比减少234亿元；固定收益类为21.19万亿，环比增加 389亿元；混合类为0.59万亿，环比减少128亿元。 复盘2022年四季度理财赎回风波，负反馈一旦出现可能持续发酵。2022年11月中旬，受疫情防控和地产政策调整带来的预期冲击影响，债市快速调整，理财产品净值出现回撤，赎回情绪蔓延至负债端，进而引发负反馈。2022年11月13日当周开始，纯固收类理财产品收益率下降（下降313bp至0.05%），理财产品破净率高增（11月当月为18%），固收类产品大幅赎回，产品规模大幅下降；12月中旬至2023年2月初，理财赎回冲击边际减弱，在央行持续呵护流动性背景下，市场情 绪逐渐修复，理财产品收益率逐步修复，破净率也在2022年12月达到顶峰（29%）后开始下降。 后市怎么看？虽然上周理财收益率环比下降明显，但绝对数据相比2022年11月尚处于正常水平；今年以来债市较好的行情提供了相对较厚的安全垫，7月末理财产品单位净值破净率为2.7%，且从上周末数据看，理财产品破净只数环比下降31%。不过投资者仍需对近期市场波动保持警惕，如果利率持续向上调整叠加资金面继续明显收紧，理财赎回和资产抛售的压力可能加大。 风险提示：利率调整超预期，流动性宽松不及预期，政策干预升级，数据更新不及时及提取失误等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《债市急跌，理财负反馈来了吗？》 发布时间：2024年8月12日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力 求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。