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公司概况
- 百亚股份深耕一次性个人卫生用品行业30年，旗下拥有“自由点”“好之”“丹宁”等品牌。
- 自由点品牌卫生巾在川渝地区市场份额第一，全国排名第二。
- 公司采取“产、供、销”一体化模式，产品涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等。
- 股权结构相对集中，员工持股平台激励充分。
- 2023年起业绩提速，2024年前三季度营收同比增长58%，归母净利润同比增长30.8%。
- 卫生巾是主要收入来源，占比提升至92%。
- 线上线下渠道并行发展，电商渠道占比42.6%。
- 产品结构持续优化，毛利率稳定提升。
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行业情况
- 女性卫生用品市场渗透相对充分，规模稳定增长。
- 健康意识增强和产品升级推动行业量价齐升。
- 2030年我国卫生巾市场规模有望接近千亿元。
- 行业集中度低，未来提升空间大。
- 国产二线及新兴品牌借电商渠道红利弯道超车，竞争格局重塑。
- 用户粘性较高，抓住品牌初识关键期重要。
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成长空间
- 产品：公司独创“益生菌”卫生巾，带动量价利齐增。
- 益生菌系列产品市场反馈良好，推动公司业绩增长。
- 中高端产品单价提升，销量增长，产品结构优化，带动盈利能力提升。
- 渠道：实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”战略。
- 电商渠道快速发展，2024H1收入同比增长176%，占比42.6%。
- 线下精耕川渝市场，加快外围市场扩张力度，2024H1外围市场收入同比增长65.6%。
- 用户：产品与营销结合，扩大目标客群，提高用户粘性。
- 通过线上精准营销、线下校园推广等方式吸引年轻客群。
- 益生菌创新性引入到卫生巾领域，有效解决市场忽视的经期亚健康问题，提高用户粘性。
- 通过产品创新和差异化的产品定位，拓展目标客群范围。
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盈利预测
- 预计公司2024-2026年实现营业收入31.5/40.9/49.8亿元，实现归母净利润3.2/4.4/5.5亿元，EPS分别为0.75/1.02/1.27元/股，对应PE分别为36/26/21。
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投资建议
- 首次覆盖给予“增持”评级，参考公司历史估值水平、规模增长速度和高于行业的品牌成长性。
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风险提示
- 行业竞争加剧、市场拓展不及预期、产品研发不及预期。
