业绩稳健发展,华润入主引领新征程-2025年半年报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：天士力2025年上半年实现收入42.88亿元，同比减少1.91%；归母净利润7.75亿元，同比增长16.97%。其中，25Q2收入22.33亿元，同比下降3.86%，但归母净利润4.60亿元，同比增加25.41%。
• 业务板块：中医药工业收入38.79亿元，同比下降0.45%；医药商业收入3.86亿元，同比下降14.88%。分治疗领域看，心血管及代谢类收入21.10亿元，消化类收入5.21亿元，同比增长8.58%。
• 华润入主：2025年3月，华润三九完成受让股份，公司实际控制人变更为中国华润有限公司，已顺利完成“百日融合”。
• 创新研发：新增立项8项，在研管线项目83项，其中创新药31项。重点布局CGT、抗体药物，已获得3项临床批件，包括全球首款基于基质细胞原理获批美国IND的治疗产品。

研究结论

• 维持“增持”评级：给予2025年PE为25倍，目标价19.25元。
• 风险提示：中药行业竞争加剧，产品销售不及预期。

财务预测

• 2025-2027年EPS预测：0.77、0.83与0.89元。
• 主要财务指标：预计2025年净利润1,153亿元，净资产收益率9.2%，销售净利率12.0%。