2025年半年报点评：业绩稳健分红优化，协同发展降本增利

事件概述

宝钢股份发布2025年半年报，2025H1实现营收1513.72亿元，同比减少7.28%；归母净利润48.79亿元，同比增加7.36%；扣非归母净利47.39亿元，同比增加11.90%。2025Q2营收784.93亿元，环比增加7.70%，同比减少4.79%；归母净利润24.45亿元，环比增加0.44%，同比减少6.63%；扣非归母净利23.40亿元，环比减少2.46%，同比减少12%。

点评

1. 产销量：2025H1钢材销量2531万吨，同比下滑0.78%；2025Q2钢材销量1308万吨，同比增长0.62%。分品种看，Q2板带材、管材、其他产品销量分别为1151、50、107万吨，同比分别为-1.54%、+8.70%、+25.88%。
2. 毛利率：2025H1毛利率为6.88%，同比增加1.15pct；2025Q2毛利率为6.56%，同比增长0.25pct，环比下降0.66pct。板材利润显著修复。
3. 分红政策：拟每股派发现金红利0.12元（含税），预计派发现金25.65亿元，占2025H1归母净利润的52.58%。发布24-26年分红计划，分红比例不低于50%，新增每股股利不低于0.20元的保底条款。

未来核心看点

1. 产品结构优化：2025H1“1+1+N”产品销量1658.1万吨，同比上升9.9%；上半年出口接单共计331.9万吨，同比增加9.4%。研发投入率6.23%，实现无取向硅钢B50AM250等6项产品全球首发，多款吉帕钢产品实现批量供货。
2. 行业并购：收购马钢有限49%股权，控股加施加重大影响的粗钢产能规模突破8000万吨。宝钢股份参股后，山钢日照上半年实现净利润3.92亿元，吨钢利润同比从行业30分位上升至46分位。
3. 重点项目：宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢、22万吨/年取向硅钢，青山基地22万吨/年取向硅钢、55万吨/年无取向硅钢，东山基地180万吨/年零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进。

盈利预测与投资建议

预计公司2025-27年归母净利润分别为101.86/114.33/126.20亿元，对应PE分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。