2025年半年报点评：业绩符合预期，新央企开启新征程

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q2业绩符合预期，实现营收385.3亿元（同环比-2.9%/+12.8%），归母净利润9.4亿元（同环比-43.9%/-30.6%），扣非后归母净利润6.9亿元（同环比-34.4%/-11.5%）。
• 销量与价格：Q2销量41.6万台（同环比-4.1%/-16.5%），单车均价9.3万元（同环比+1.2%/+35.0%）。
• 毛利率与费用率：Q2毛利率15.2%（同环比+2.0/+1.3pct），销售费用率7.0%（同环比+4.4pct），研发费用率3.1%（同环比+0.2pct），管理费用率4.6%（同环比+1.2pct）。
• 费用率提升原因：新车上市营销支出加大，终端价格竞争激烈。
• 投资收益：Q2投资收益0.4亿元（同环比均下滑）。
• 财务费用：-8.8亿元（主要来自汇兑贡献）。

公司战略与转型

• 新央企成立：2025年7月29日中国长安汽车集团有限公司成立，加速向智能低碳出行科技公司转型。
• 新能源：“香格里拉”计划取得突破，完成全固态原型电芯验证，实现产业链自主布局。
• 智能化：发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等技术。
• 全球化：“海纳百川”计划稳步推进，进军欧洲市场，完善全球化服务体系。

研究结论与评级

• 盈利预测：下调2025/2026/2027年归母净利润至65.4/84.4/103.0亿元（原为87/95/109亿元），对应PE分别为19/15/12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进。
• 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。