半年报点评：25Q2毛利率环比提升，打造无线SoC平台型龙头

核心观点与关键数据

• 业绩表现：恒玄科技25H1实现营收19.4亿元，同比增长26.6%；归母净利3.0亿元，同比增长106.5%。25Q2营收9.4亿元，同比增长7.5%，环比下降5.1%；归母净利1.1亿元，同比增长-4.8%。
• 盈利能力：25Q2毛利率40.1%，同比增长6.7个百分点，环比增长1.6个百分点；净利率12.1%，同比下降1.6个百分点，环比下降7.1个百分点。
• 研发投入：25Q2研发费用2.3亿元，同比增长45.2%，环比增长36.5%，研发费用率高达24.2%。

业务分析

• 营收端：25Q2营收环比下滑主因一季度国补拉货效应显著及供应链调整带来的出货延迟。预计伴随供应链调整结束及传统消费旺季到来，公司全年营收将实现快速增长。
• 利润端：毛利率环比提升得益于毛利更好的手表/手环类芯片占比提升。研发费用高增短期对利润造成压力，但长期有助于高端化产品布局。

技术与产品

• 6nmBES2800：采用6nmFinFET工艺，集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，广泛应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜等产品，巩固技术领先地位。
• 智能手表：成功导入小天才、颂拓等新客户并量产，出货量快速增长。
• 新应用场景：芯片逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸，逐步向平台型芯片公司发展。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，坚定看好公司长远发展。
• 盈利预测：预计2025/2026/2027年营收分别为45.9/60.1/75.0亿元，同比增长40.5%/31.1%/24.7%；归母净利分别为8.3/12.2/16.1亿元，同比增长81.3%/46.5%/31.7%。

风险提示

• 产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。